去年，印尼禁矿、新冠疫情对镍矿端的影响步入“后半场”，今年硫化镍矿减少、红土镍矿增长的结构性变化仍在演绎，但新能源需求的异军突起，印尼政府对国内矿价的干预愈发强烈，未来印尼国内矿价重心提升将成为趋势。RECP协定框架下，印尼镍矿出口政策仍存变数。
硫化镍矿新增产能维持零增长
据推算，2020年，主要硫化镍矿项目产量下降3.3%，至55万金属吨，绝对量减量可能为1.9万金属吨，加拿大、澳大利亚、南非等地区受影响相对较大。考虑到疫情对统计样本之外的小型镍矿项目冲击更大，预计全球硫化镍矿项目产量收缩的幅度将更大，部分项目是矿冶一体，从而直接造成了精炼镍等原生镍的缩量。
新建与改扩建项目而言，Dumont项目仅完成可研，参考一般施工建设周期2年，2021年投产的可能性偏小，Northmet项目预计也要2022年才能实际投产，Giga Metals旗下的Turnagain项目也是可研状态，初期产能2万~2.5万金属吨/年，2021年投产可能性不大。总体上看，2021年，全球硫化镍矿新增产能将继续维持0增长。
存量项目而言，伦镍价格已突破1.6万美元/吨，矿山盈利显著转好，一方面受疫情影响的产能复产或快于预期，这部分弹性预计在1.5万~2万金属吨；另一方面，前期退出的边际产能，已具备复产的可行性，例如Mincor与全景资源旗下镍矿项目，弹性预计在0.5万~1万金属吨/年。
大周期角度，镍价大幅反弹，远期有新能源需求预期，全球硫化镍矿产能将逐步回归扩张周期，这将会后期硫酸镍或精炼镍增产提供支撑，但就目前的项目建设与释放来看，体量还较为有限。2021年，全球硫化镍矿供给或恢复2万~3万金属吨，这将为原生镍增产创造原料环境。交易层面，变量相对较小，可供市场的博弈性不强。
印尼红土镍矿与海外矿价差缩减
由于印尼执行镍矿出口禁令，红土镍矿市场可分为印尼市场与印尼之外市场。从印尼市场来看，短期矛盾在于镍矿供需阶段过剩，导致其矿价远低于海外市场，这变相为冶炼厂提供了政策套利的空间，但问题是印尼政府已经开始管控，旨在为该国矿山提供更好的运营环境，政府也可以从税收中分到一杯羹。
2020年4月14日，印尼能矿部出台新规，为镍矿设置了底价，基准价格由政府公布，允许交易的最低价格比该底价低3%。基准价调整主要参考伦敦金属交易所（LME）镍价变化。实际上，冶炼厂现阶段尚未很好地执行基准价交易，买方市场下，印尼国内同品级矿的实际成交价仅在20美元~25美元/湿吨。
印尼国内对于基准价的执行争议很大，矿山与冶炼厂利益诉求对立，短期难以达成妥协，而政府作为第三方，也在权衡矿山、税收利益与吸引下游投资的利弊。从消息层面看，前期主要是能矿部在推动这件事，最近总统佐科也公开发声，责令各方遵守基准价，保证印尼人民的利益，避免镍资源为少数人受益。2021年可能是一个政策升级的元年，印尼矿与海外矿巨大的价差大方向上将逐步收敛。
假如2021年严格执行基准价交易，按照1.8%镍矿为参考，印尼国内镍铁厂的镍矿成本预计将提高10美元/湿吨以上，参考RKEF生产工艺成本计算模型，折算成镍铁成本预计将提高70元~80元/镍点（人民币汇率取6.58），对于印尼镍铁到港（国内）成本而言，基准价严格实施带来的成本提升预计在10%以上。具体矿山、政府、冶炼厂博弈的节奏与执行情况有待观察，但印尼镍铁厂成本上移的趋势应该较为确定。
在印尼禁矿政策延续的情况下，国内镍矿供给主要由印尼之外市场决定，菲律宾是最重要的角色。2020年，菲律宾镍矿出货量预计为4100万湿吨左右，较2019年同期降低约230多万湿吨，在缺矿大背景下，供给出现减量，核心的原因在于疫情与天气的干扰，初步估算影响量约300万~400万湿吨。
近年来，菲律宾主产区镍矿开采量相对平稳，由于镍矿采出品位的下降，整体产量折算成镍金属量有下降趋势，考虑到环保限制减弱，以及高利润刺激，今年主产区可能会有一部分边际矿山复产，但笔者认为体量很小，产量要恢复到2015年水平难度很大。Tawi-Tawi地区2020年产量缩减明显，据调研消息，今年有2~3个项目投放，每个月增长或在4~6船，全年预估增长在260万~390万湿吨。
综合来看，高利润刺激之下，叠加疫情影响弱化，今年菲律宾镍矿供给将出现恢复性增长，保守估计增量或超过500万湿吨。但前提在于疫情的影响明显弱化，如果今年二季度疫情得不到有限控制，甚至发生超预期二次冲击，菲律宾镍矿供给恢复将大打折扣。此外，不可回避的问题在于，由于资源条件限制，预计出矿品位会继续下降。
2021年，全球镍矿产量将出现爆发式增长，核心在于印尼下游新增产能大量释放，中国冶炼厂缺矿而导致印尼之外的市场矿价高企，也将刺激菲律宾、新喀等地区镍矿出现增长。硫化镍矿受疫情后恢复及新能源需求刺激，产量预计将出现恢复性增长。总体上看，2021年全球镍矿供给预计将增长16%至290.75万金属吨。(作者单位：东证衍生品研究院）
