作者：中期研究院 金属研究团队
要点：
9月行情预判：8月的镍价和不锈钢价格开始出现背离，其中不锈钢价格维持18000附近震荡，但镍价多次向15万冲击。基本面也呈现背离，镍国内外基本面仍然供需紧张，特别是库存不断下降；不锈钢终端则出现现货高价卖不动情况，其中库存8月也开始逐步累库。9月华东某不锈钢限产传闻下，不锈钢产量或出现增产困难的情况，但其对镍价仍是负面影响。总体看，镍价上行的压力也比较重。我们预计9月如果国内和出口需求不能如预期增幅明显，则镍价或延续高位震荡。
运行区间参考：151000-143000
正文：
01
上游：镍矿库存底部徘徊，报价坚挺
2021年7月，国内镍矿进口量518.72万吨，环比增7.21%，同比增5.79%。其中，从菲律宾进口镍矿477.45万吨，环比增加9.60%，同比增8.65%。
2021年1-7月，国内镍矿进口总量2166.93万吨，同比增加25.24%。其中，自菲律宾进口镍矿量1955.3万吨，同比增加49.73%。
镍矿港口库存目前仍在底部区域徘徊，但较6月最低点已有小幅反弹。进入9月以后在菲律宾雨季来临时，以及应对国内的金九银十行情，贸易商对镍矿提前储备需求，9月整体镍矿需求不会出现下降。
当前对镍矿价格的影响因素之一还有疫情因素，东南亚疫情加剧，港口拥堵情况暂无缓解迹象，镍矿的报价坚挺，贸易商部分看涨，但部分认为价格偏高，观望为主。
图1：7月菲律宾镍矿同比增速较前下降 
数据来源：Wind，中期研究院
图2：镍矿港口库存继续底部小幅回升
数据来源：Wind，中期研究院
图3 镍矿价格：菲律宾NI1.5%
数据来源：Wind，中期研究院
02
中游：镍铁产量高企，进口下降，硫酸镍供需仍紧张
中游：镍铁高利润驱动下，产量维持高位，印尼的镍铁进口量继续下降；硫酸镍供需仍紧张
镍铁产量分析：根据SMM统计，7月全国镍生铁产量环比增加7.63%至4.19万镍吨。高镍铁产量为3.37万镍吨，环比增加4.9%；低镍铁7月份产量为0.83万镍吨，环比增加20.55%。7月国内镍铁产量增加有限，特别是高镍铁产量增幅不大。一部分因为电力紧张，另一部分由于镍矿价格太高，当前国内镍铁生产利润大幅下降，成本支撑成为镍铁价格的重要逻辑，截止8月底镍铁成交价普遍在1420元/镍点。
镍铁进口分析：印尼镍铁回流仍然有限。2021年7月，国内镍铁进口量28.11万吨，环比增2.98%，同比增5.25%。其中，从印尼进口镍铁量22.99万吨，环比降0.21%，同比增13.90%。2021年1-7月，国内镍铁进口总量214.36万吨，同比增加17.40%。其中，自印尼进口镍铁量180.43万吨，同比增加22.36%。从7月进口数据来看，来自印尼镍铁进口量继续下降，目前已经连续4个月下降。
我们重申一次对于镍铁的供需结构逻辑：印尼镍铁将逐步替代中国成为产量最大的国家，且随着镍铁进口价格不断走高，不锈钢等生产也会出现“走出去”的情况。当前国内不锈钢产能仍保持高位，是终端需求在国内疫情控制以后出现一波报复性增长，此外受到东南亚日本的亚洲国家疫情影响，中国以外不锈钢产能急剧下降，给了国内不锈钢大量出口订单。但这种事件驱动下造成的供需不平衡可持续存疑。当前，镍铁国内主要供给正在快速压缩，印尼镍铁向国内的供给也在减少，镍铁价格还维持在高位，但价格传导终端的力度在下降，这会倒逼国内镍铁产能继续下降，进而促进不锈钢产能的转移。
硫酸镍的供需：SMM尚未公布7月硫酸镍全国产量，但根据百川盈孚的统计，截止到8月第34周产量可达9050吨，环比上升0.72%。硫酸镍需求不减的情况下，供给的开工率仍在76%以上。7月份，进5口硫酸镍3933.56吨，同比去年增加了451.47%。南非是我国最大进口国，占比39.43%，其次从韩国、台湾和日本进口量也较大。需求方面，三元材料进一步向头部集中，对资源价格的话语权也更强，因此硫酸镍虽然需求仍不低，但随着7月进口和国内产量的提升，价格反而出现了稳定。
图3：国内镍铁开工率
数据来源：Wind，中期研究院
表1 镍铁产量统计（2020年1月-2021年7月）
图4：镍铁价格继续走高
数据来源：Wind，中期研究院
图5：镍铁开工率
数据来源：Wind，中期研究院
图6：电解镍-镍铁差价
数据来源：Wind，中期研究院
图7：长江有色（市场均价）：电解镍
数据来源：Wind，中期研究院
图8：沪镍基差回落较多
数据来源：Wind，中期研究院
图9：长江有色市场平均价：硫酸镍价格继续上涨
数据来源：Wind，中期研究院
图10：硫酸镍-电解镍价差续创新低 
数据来源：Wind，中期研究院
图11：金川镍溢价回落
数据来源：Wind，中期研究院
图12 硫酸镍行业利润走势
数据来源：Wind，中期研究院
03
下游：不锈钢库存拐点尚未显现，然政策施压不断
不锈钢现货市场情况：截止8月底，不锈钢现货成交表现一般，下游生产利润不断压缩，而需求增速放缓的情况下，成交基本以刚需为主。主流钢厂冷轧304报价在18350-19000元/吨，较前期2万以上高位，周度下跌250元/吨。不锈钢产量及库存情况：7月国内不锈钢粗钢总量285.13吨，环比上涨0.22%，同比增加1.85%，其中300系144.1万吨，环比减少了3.23%，同比增加了1.55%。8月不锈钢存刚产量预计278.11万吨，环比7月下降2.12%，其中300系派船145.35%，环比预计增长0.87%。佛山和无锡库存较上月比有所上升，8月整体呈现周周环比增加的情况，其中300系的无锡库存为311500吨，佛山为74100吨。图13：304/2B冷轧不锈钢卷:2.0mm:宝新:上海
数据来源：Wind，我的不锈钢网，中期研究院
图14：300系不锈钢库存和上月相比有所上升
数据来源：Wind，我的不锈钢网，中期研究院
图15：不锈钢300系利润率下滑较快
数据来源：SMM，中期研究院
图16：不锈钢6月表观消费量有所下降
数据来源：SMM，中期研究院
04
库存低位徘徊
库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止8月底库存194466吨。上期所库存5344吨，也较上月继续下降。纯镍库存继续下降的同时，进口窗口再度打开，进口利润可观催生了更多贸易商进口量。7月份，精炼镍进口量22463吨，环比上涨29.24%，同比上涨69.78%，其中镍豆进口量（主要来自澳大利亚和马达加斯加）为13778.14吨，单月进口量创历史新高。但国内期货不可以镍豆交割，在镍板短缺的情况下，镍豆的进口量对沪镍库存的影响有限。
图17：伦镍库存高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图18：上期所镍库存止跌
数据来源：Wind，中期研究院
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关注疫情及宏观经济形势
关注疫情变化对全球经济体复苏的影响、全球通胀的情况以及美国经济复苏。
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市场交易策略
9月行情预判：8月的镍价和不锈钢价格开始出现背离，其中不锈钢价格维持18000附近震荡，但镍价多次向15万冲击。基本面也呈现背离，镍国内外基本面仍然供需紧张，特别是库存不断下降；不锈钢终端则出现现货高价卖不动情况，其中库存8月也开始逐步累库。9月华东某不锈钢限产传闻下，不锈钢产量或出现增产困难的情况，但其对镍价仍是负面影响。总体看，镍价上行的压力也比较重。我们预计9月如果国内和出口需求不能如预期增幅明显，则镍价或延续高位震荡。
运行区间参考：151000-143000
策略：单边策略以观望为主，卖出套保策略上月建仓可本月持有，可关注建仓区间。
