作者：中期研究院 有色金属研究团队
要点：
10月行情预判：9月镍价出现了较大波动，前半月沪镍跳过15.5万高位，后半月连续下挫，跌破14万支撑位。造成9月下旬下跌的不锈钢限电限产预计在10月中旬以后会得以缓和，预计300系复工复产后会对镍价产生价格支撑，不过不锈钢镍铁企业备库量不低，价格涨幅会受限。另外，前期纯镍进口打开后，结构性矛盾化解，因此国内镍市场整体供需紧平衡。10月重点关注不锈钢终端需求的恢复和限电后复产情况能否匹配。技术面，沪镍主力在触底14万后配合消息面或有小幅反弹但空间有限，呈现窄幅震荡。
运行区间（140000-155000）
正文：
01
基本面分析-上游
上游：镍矿
截止9月底，镍矿市场CIF成交价格NI:1.5%为93.5美元/湿吨，价格进入高位滞涨阶段。2021年8月份，中国镍矿进口量577.71万吨，环比增加58.99万吨，增长11.37%；同比增加201.18万吨，增长53.43%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量541.26万吨，环比增加63.80万吨，增长13.36%；同比增加201.44万吨，增长59.28%。自印尼进口镍矿量11.32万吨，环比增加6.59万吨，增长139.33%；同比增加3.35万吨，增长41.96%。自其他国家进口镍矿量25.14万吨，环比减少11.4万吨，降幅31.19%；同比减少3.6万吨，降幅12.54%。
图1：9月菲律宾镍矿较前增加，同比增速上升
数据来源：Wind，中期研究院 2021年1-8月，中国镍矿进口总量2744.64万吨，同比增长30.05%。镍矿港口库存逐步走出底部区间，但较6月最低点继续反弹。库存方面，WIND数据显示，截止2021年9月30日，国内13港口镍矿库存691.38万吨。
图2：镍矿港口库存继续底部小幅回升
数据来源：Wind，我的钢铁，中期研究院菲律宾镍矿雨季尚未结束，预计整体供给在高位但继续增加概率低，当前镍矿受国内限产影响导致供需矛盾有所缓解，根据SMM调研，300系钢厂节前备货多至10月，叠加9月下旬限产后，镍铁库存充足，镍矿需求量亦跟随下降。因此10月镍矿价格大概率维持高位震荡或回落。
图3 ：镍矿价格：菲律宾NI1.5%
数据来源：Wind，我的钢铁，中期研究院
02
基本面分析-中游
中游：镍铁、硫酸镍及电解镍镍铁产量分析：根据SMM统计，8月全国镍生铁产量环比降低3.83%至4.03万镍吨。高镍铁月度产量为3.31万镍吨，环比下降1.64%；低镍铁月产量为0.72万镍吨，环比下降12.78%。我们看到7月国内镍铁产量环比都增加，但8月份已经受到限电影响导致产量环比下降。9月SMM尚未公布产量数据，预计低镍铁环比下降比例或在30%左右。根据SMM调研，8月镍铁产量下降的另一原因是镍矿品位下降，造成产量下降。镍铁进口分析：印尼镍铁回流仍然有限。8月份，中国镍铁进口量34.97万吨，环比增加6.86万吨，增长24.4%；同比增加5.77万吨，增长19.78%。其中，8月中国自印尼进口镍铁量30.31万吨，环比增加7.32万吨，增长31.86%；同比增加6.48万吨，增长27.2%。8月份，镍铁进口中，增量部分主要来源于印尼。9月进出口数据尚未公布，但9月由于印尼不锈钢增产，镍铁出口量下降。9月曾传言印尼将对镍铁出口进行限制，但目前尚无细节政策流出。不过在印尼政府对资源类品种管控加强的思路下，这种出口限制政策出台的可能性并不是没有。镍铁制造正在加快“走出去”以解决高成本问题。9月高镍铁价格整体呈现高位上涨态势，月内高镍铁价格在1470元/镍点（到厂含税）价格。在9月限电限产政策下，镍铁供需双弱，下表为统计的9月双限对镍铁生产影响（不完全统计）。限电限产对镍铁影响：由于镍铁生产耗能较高，特别是低镍铁属于高耗能产业，限电限产对其影响较大，根据SMM公布情况，9月15日镍铁和不锈钢企业集中发出限电限产消息前，多数都提前备库至10月底，而限电限产政策一直持续到十一假期，9月的产量下降明显，10月即使复产但产量仍难恢复至原水平。镍铁供给或在10月整体呈紧张情况，如不锈钢复产量先于镍铁企业，则有助于先消耗前期库存。
表1 SMM对镍铁限产统计
数据来源：SMM，中期研究院
图4：8月硫酸镍原来占比情况
数据来源：SMM，中期研究院
图5：镍铁价格继续走高
数据来源：Wind，中期研究院
硫酸镍的供需：
SMM公布8月全国硫酸镍产量2.82万吨金属量，实物量12.8万吨，环比增加16.39%，同比增111.7%。其中，电池级硫酸镍产量为2.65万镍吨。8月镍豆（粉）自容量占比48%，原生料（MHO/msp/高冰镍）中占比27%，废料占比18%，其余为粗制硫酸镍。硫酸镍新增供给强劲，9月产量受限电影响，但整体小于镍铁等行业。9月中下旬随着多家上市公司公布增加硫酸镍生产线投产，在可预见未来硫酸镍的供需缺口将走向均衡。但同时硫酸镍产能增加亦会对纯镍带来新需求。节前电池级硫酸镍现货价格为36600元/吨，预计节后或随着下游新能源汽车复产造成短期需求增加，而制成硫酸镍价格小幅上行。
图6：电解镍-镍铁差价
数据来源：Wind，中期研究院
图7：长江有色（市场均价）：电解镍
数据来源：Wind，中期研究院
图8：沪镍基差回落较多
数据来源：Wind，中期研究院
精炼镍供需：
8月SMM公布的全国电解镍产量为1.3713万吨，环比增加19.28%，开工率在67%。9月受到双限影响，产量有所下降，具体数据尚未公布。不过根据市场统计，节前备货积极性比较高，对精炼镍需求明显。8月以来进口精炼镍也集中到货，整体是供需两旺格局。
图9：长江有色市场平均价：硫酸镍价格继续上涨
数据来源：Wind，中期研究院
图10：硫酸镍-电解镍价差反弹
数据来源：Wind，中期研究院
图11：金川镍溢价回落
数据来源：Wind，百川盈孚，中期研究院
图12 ：硫酸镍行业利润走势
数据来源：Wind，百川盈孚，中期研究院
基本面分析-下游
下游：不锈钢
不锈钢现货市场情况：截止9月底，受到不锈钢双限影响，价格连续上涨，300系价格连创新高，但随后迎来高位快速回落。节后不锈钢市场逐步恢复，据了解假期期间某江苏大型不锈钢厂已陆续复产开工，节后首日佛山市场太钢冷轧304切边报价在22600元/吨，较节前继续上涨。不锈钢产量及库存情况：8月国内不锈钢粗钢总量280.04吨，环比减少1.05%，同比增加0.68%，其中300系147.63万吨。9月根据MYSTEEL调研，除去华南、北方等大型不锈钢长，9月不锈钢粗钢产量减产在60万吨以上，主要以200系和300系为主。库存方面，300系库存在节前呈现小幅下降，无锡库存在30.2万吨，佛山则小幅上升至6.7万吨。
图13：304/2B冷轧不锈钢卷:2.0mm:宝新:上海
数据来源：Wind，我的不锈钢网，中期研究院
图14：300系不锈钢库存
数据来源：Wind，我的不锈钢网，中期研究院
图15：冷轧不锈钢300系毛利率
数据来源：百川盈孚，中期研究院
图16：不锈钢8月表观消费量有所上升
数据来源：百川盈孚，中期研究院
04
库存低位徘徊
库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止9月底库存162690吨。上期所库存5965吨，较上月变化不大。纯镍库存目前仍处于低位，主要是硫酸镍方面对纯镍需求量较大，特别是镍豆需求占比不低。但国内目前进口利润可观，精炼镍需求尚可满足，因此上期所库存不如伦镍库存下降明显。但节后随着新能源汽车等复工复产，硫酸镍需求逐步增加，或对纯镍需求增加，库存仍将维持低位或有小幅下降。
图17：伦镍库存高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图18：上期所镍库存
数据来源：Wind，中期研究院
05
关注疫情及宏观经济形势
关注疫情变化对全球经济体复苏的影响、全球通胀的情况以及美国经济复苏。
06
市场交易策略
10月行情预判：9月镍价出现了较大波动，前半月沪镍跳过15.5万高位，后半月连续下挫，跌破14万支撑位。造成9月下旬下跌的不锈钢限电限产预计在10月中旬以后会得以缓和，预计300系复工复产后会对镍价产生价格支撑，不过不锈钢镍铁企业备库量不低，价格涨幅会受限。另外，前期纯镍进口打开后，结构性矛盾化解，因此国内镍市场整体供需紧平衡。10月重点关注不锈钢终端需求的恢复和限电后复产情况能否匹配。技术面，沪镍主力在触底14万后配合消息面或有小幅反弹但空间有限，呈现窄幅震荡。
运行区间（140000-155000）
策略：单边策略波段操作，卖出套保策略可适当降低头寸。
