要点：
12月行情预判：镍价在成本支撑和需求弱势的双方夹击中，11月价格日波动较大，但价格整体仍未能突破箱体区间。进入冬季，菲律宾雨季的影响和终端需求淡季的矛盾更加突出，而三元电池方面对镍需求增速下降，但硫酸镍供给不减。当前利多的因素仅在成本端，利空的因素集中于需求端。供需双弱格局下，预计12月份镍价仍或弱势震荡，但不排除进一步向下，跌破成本支撑可能。
运行区间（135000-150000）
策略：单边策略择机短空，卖出套保策略持有。
正文：
01
基本面分析-上游
上游：镍矿截止12月2日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.5%为80-83美元/湿吨，和上月价格相差不大。2021年10月中国镍矿进口量447.62万吨，环比减少120.81万吨，降幅21.25%；同比减少64.04万吨，降幅12.52%。其中，中国自菲律宾进口镍矿量401.18万吨，环比减少118.31万吨，降幅22.77%；同比减少59.82万吨，降幅12.98%。自印度尼西亚进口镍矿量11.37万吨，环比增加2.98万吨，增幅35.52%；同比增加0.4万吨，增幅3.61%。自其他国家进口镍矿量35.06万吨，环比减少5.48万吨，降幅13.53%；同比减少4.62万吨，降幅11.65%。2021年1-10月，中国镍矿进口总量3760.70万吨，同比增加15.94%。其中，中国自菲律宾进口镍矿总量3417.24万吨，同比增加28.51%；自印度尼西亚进口镍矿总量64.45万吨，同比减少79.54%；自其他国家进口镍矿总量279.01万吨，同比增加3.52%。。镍矿港口库存进入震荡期，相较上月小幅增加。库存方面，WIND数据显示，截止11月底，国内13港口镍矿库存790.21万吨%。菲律宾的雨季对镍矿供给产生影响，苏里高矿区装运速度下降，因此北部矿山招标的FOB价格坚挺，不断上调之下，有时甚至超过CIF价格。由于镍铁当前的原料库存充足，对镍矿的需求不高，对高价接受度低。镍矿整体需求端较弱，一方面是双限下复产量有限，另外高成本下下游对高价镍矿接受度低，成交清淡。
图1：10月菲律宾镍矿累计进口量同比增加28.79%，同比增速继续下降
数据来源：Wind，中期研究院
图2：镍矿港口库存进入振荡期
数据来源：Wind，我的钢铁，中期研究院
图3 ：红土镍矿CIF价格（美元/湿吨）（12月1日）
数据来源：Wind，我的钢铁，中期研究院
02
基本面分析-中游
中游：镍铁、硫酸镍及电解镍镍铁产量分析：SMM数据显示，2021年10月全国镍生铁产量小幅回暖，环比上涨0.12%至3.072万镍吨；高镍铁9月份产量为0.57万镍吨，环比增加2%；低镍铁环比继续下降。由于9月份镍铁产量环比下降在20%以上，因此10月环比增加的这个幅度相对非常小，同比去年同期仍大幅下降。11月份全国镍铁产量预计3.42万镍吨，环比增加11.28%。12月份预计镍铁环比再次下降12.5%。整体看镍铁产量近几月仍以下降收缩为主。镍铁进口分析：印尼镍铁回流环比继续下降。2021年10月中国镍铁进口量29.91万吨，环比减少0.74万吨，降幅2.42%；同比增加3.96万吨，增幅15.26%。其中，10月中国自印度尼西亚进口镍铁量24.92万吨，环比减少0.96万吨，降幅3.7%；同比增加6.01万吨，增幅31.81%。2021年1-10月中国镍铁进口总量309.89万吨，同比增加38.11万吨，增幅14.02%。其中，自印度尼西亚进口镍铁量261.54万吨，同比增加45.61万吨，增幅21.13%。11月高镍铁价格整体呈现高位整理态势，月内高镍铁价格多在都在1450元/镍点（到厂含税）价格左右徘徊。
图4：镍铁价格回落
数据来源：Wind，中期研究院
图5：电解镍-镍铁差价
数据来源：Wind，中期研究院
图6：镍铁即期利润率继续下降，最低0.84%
数据来源：Mysteel，中期研究院
图7：长江有色（市场均价）：电解镍
数据来源：Wind，中期研究院
图8：沪镍基差维持高位
数据来源：Wind，中期研究院
图9：金川镍溢价回落
数据来源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
图10 ：镍豆现货贴水
数据来源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
小结：12月的镍铁产量虽不增，但终端需求不强的情况下，镍铁价格呈现上下皆有阻力，下方是成本支撑，根据MYSTEEL的测算，目前高镍铁的即期利润最低仅0.48%。因此，12月份镍矿价格大概率维持高位的情况下，镍铁成本支撑较强，双方争夺仍比较激烈，但不排除镍铁厂在亏损线下生产。
图11：长江有色市场平均价：硫酸镍价格高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图12：硫酸镍-电解镍价差下行
数据来源：Wind，中期研究院
硫酸镍的供需：SMM数据显示，2021年10月全国硫酸镍产量2.97万吨金属量，实物量为13.8万实物吨，环比增6.29%，同比增74.36%。其中，电池级硫酸镍产量为2.79万镍吨，10月镍豆（粉）自溶量占比约51%，原生料（MHP/MSP/高冰镍）总占比约32%，废料占比约13%，余下为粗制硫酸镍。硫酸镍的产能仍然不低，虽然相较9月的环比增速下降，但整体看11月和12月将继续维持新增。硫酸镍当前供强需弱，镍豆目前由于供给减少，11月底-12月初开始小幅升水。但未来新增供给压力下，累库尚未结束，价格难言上涨。12月大概率或小幅回落。精炼镍供需：10月SMM公布的全国电解镍产量为1.45万吨，环比增加1.48%，开工率在66%。预计2021年10月全国电解镍产量或为1.4万吨。10月产量变化不大，11月的产量也在1.45万吨。精炼镍国内供给变化不大。
03
基本面分析-下游
下游：不锈钢不锈钢现货市场情况：SMM调研10月份全国不锈钢产量230.45万吨，较9月份产量增加7.99万吨，环比增幅3.59%，同比下降19.63%。但1-10月不锈钢累计总产量1708.6万吨，累计同比增加12.72%。截止11月底，不锈钢价格仍然萎靡不振，一方面是。不锈钢产量及库存情况：Mysteel数据显示，截止12月2日，全国冷轧300系库存量为254689吨，周度环比下降6.14%，但相较上月仍然增加。其中，佛山市场300冷轧库存66827吨，周环比下降6.3%，无锡市场300系冷轧库存318912吨，周环比下降3.63%。根据MYSTELL的成本利润模型分析，304冷轧成本在17808元/吨，外购高镍铁冷轧成本18919元/吨，这使得304生产即期利润再度被挤压，目前从模型测得基本在成本线以下。从库存来看，预计12月随着不锈钢排产量增加，未来或仍有累库压力。
图13：304/2B冷轧不锈钢卷:2.0mm:宝新:上海
数据来源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
图14：300系不锈钢库存继续累库
数据来源：Wind，MYSTEEL，中期研究院
图15：304冷轧各工艺成本对比
数据来源：MYSTEEL，中期研究院
图16：304冷轧各工艺利润率对比
数据来源：MYSTEEL，中期研究院
04
库存低位徘徊
库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止12月1日库存114360吨。上期所库存6147吨，较上月继续下降。进入12月镍价延续弱势，但受到低库存影响，伦镍相对抗跌，沪伦比继续在低位，进口窗口紧闭。
图17：伦镍库存高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图18：上期所镍库存
数据来源：Wind，中期研究院
图19：沪伦比在低位，进口窗口关闭
数据来源：Wind，中期研究院
05
关注疫情及宏观经济形势
关注疫情变化对全球经济体复苏的影响、全球通胀的情况以及美国经济复苏。
06
市场交易策略
12月行情预判：镍价在成本支撑和需求弱势的双方夹击中，11月价格日波动较大，但价格整体仍未能突破箱体区间。进入冬季，菲律宾雨季的影响和终端需求淡季的矛盾更加突出，而三元电池方面对镍需求增速下降，但硫酸镍供给不减。当前利多的因素仅在成本端，利空的因素集中于需求端。供需双弱格局下，预计12月份镍价仍或弱势震荡，但不排除进一步向下，跌破成本支撑可能。
运行区间（135000-150000）
策略：单边策略择机短空，卖出套保策略持有。
