摘要
投资建议：
供应端镍中间品投产节奏缓慢，需求端新能源汽车快速发展，暂时还是很难从根本上解决的硫酸镍原料端的紧张，LME、SHFE交易所库存及国内社会库存均降至低位水平，镍产业链上的结构性矛盾依旧存在，也成为支撑镍价的核心因素。预计2022年因仓单问题引发的结构性机会将延续。操作上，建议逢低多头思路为主，在仓单库存紧缺问题得到有效缓解之前，空单不建议参与。
风险提示：镍中间品投产进度超预期；新能源汽车产销不及预期；仓单库存明显回升。
近日镍价在多因素的驱动下突破9月以来的震荡区间上沿，走出一段凌厉的上涨行情，伦镍创下10年以来新高22745美元/吨，沪镍主力创下上市以来新高165680元/吨。后市如何演绎，我们将从以下几方面进行分析：
一、镍中间品投产项目较为缓慢
原料供应力勤湿法项目的投产，基本符合预期，新增青山高冰镍项目投产也在预期范围内进行。但暂时还是很难从根本上解决的硫酸镍原料端的紧张，从投产的进度看，湿法项目的投产依然较慢。在青山高冰镍项目未公布前，2021年预计51.5万镍吨的供应量，到22年预计能达到73.3万镍吨镍吨的供应量。
2020年中国累计湿法中间品进口量34.26万实物吨，同比2019年增加19.3%，2021年随着下半年力勤项目的投产，印尼湿法中间品很快流入中国，下半年开始，另叠加Goro复产。2021年进口中间品将继续保持同比正增长。
从2020年8月开始，镍湿法进口量高达5万实物吨，随着力勤OBI项目出量，下半年湿法中间品进口量预计保持同比高位。另主要的进口量在巴布亚新几内亚的瑞木。虽然进口量环比增加但仍难补充国内需求，通过SMM对市场的跟踪了解到，湿法中间品的系数也一直在增加，系数高位已经到了0.92，而去年同期才0.75。
二、新能源汽车延续高增，硫酸镍原料易紧难松
2021 年是新能源车市场爆发的一年，新能源车销量井喷，产业链规模迅速扩大，中国12月份新能源汽车生产51.8万辆，同比增长120%；中国1—12月份新能源汽车生产354.5万辆，同比增长159.5%。新能源车市场快速增长，加上三元电池高镍化，硫酸镍需求旺盛，而上游硫酸镍原料端供给有限，上下游形成供需错配。2021年7、8月份中伟、华友等龙头企业产能达产，且今年较多企业拥有镍豆自溶的产线，然而中间品MHP、高冰镍等产量供给较小、全球镍豆产能有限，供需错配导致国内新能源企业从LME搬镍豆，补充国内缺口。
2022年，乘联会表示，原来预期2022年新能源乘用车销量480万辆，目前应调整到550万辆以上，新能源乘用车渗透率达到25%左右。新能源汽车有望突破600万辆，新能源汽车渗透率在22%左右。高冰镍、MHP将于2022放量，中间品对镍豆需求形成打击，将必然改变镍产业链供需格局，但印尼当地的不确定性、不锈钢产业对高冰镍的牵制都将造成新能源供给的不稳定，大概率明年中间品边际供给与新能源边际需求的增速难以匹配，镍豆仍将补充缺口。
三、印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口关税
2022年1月12日下午5:30分左右，外媒报道称印尼海洋与投资事务部副部长Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。Seto表示，如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。该消息一经发出，伦镍电3拉涨至22700美元/吨附近，市场引起轩然大波。
据Mysteel调研统计，截止2021年12月，印尼在产NPI和FENI产线合计137条。2021年印尼镍铁总产量金属量约为89万吨镍金属量，同比增加45.34%。2021年印尼中高镍生铁产量金属量约85万吨，同比增幅约49%；低镍生铁约1.8万吨，同比减少约3%；FENI约2.5万吨，同比减少约2%。2021年内印尼新增产线42条，较2020年新增产线增加8条。
2021年1-11月中国镍铁进口总量338.91万吨，同比增幅9.22%。其中，自印尼进口镍铁量284.64万吨，同比增幅15.15%，占中国镍铁进口总量约84%，占我国镍铁供应总量25%左右（按实物吨计算）。
从冶炼成本来看，印尼镍铁相比我国镍铁拥有较大优势，加征出口关税后，我国进口成本将增加，势必会推动镍及产业链相关品种价格的上涨。但印尼考虑对镍铁和镍生铁进行征税的行为，并不是首次提出。在2021年6月22日，印尼能源和矿产资源部 (ESDM) 政府就表示，由于FENI、NPI 产品的附加值较低，政府计划限制冶炼厂建设和FENI、NPI出口，鼓励建设硫酸镍或不锈钢厂等一流冶炼厂。印尼一再提出发展当地镍产业链，增加产品附加值，可能会增加出口征税实施的概率。但目前来看，由于政策实施需要市场的接受以及时间等诸多因素，短期内征税的可能性不大，更多的是对市场情绪的影响。
四、当前核心矛盾在于仓单低库存
镍产业链自去年以来一直存在结构性矛盾，高冰镍投产节奏仍缓慢，新能源汽车产销延续火爆拉动镍豆持续被消耗，LME镍库存由2021年初的26万高位降至目前的10万上下，国内库存亦持续下降至低位，社会库存为1.69万吨，SHFE库存4800吨附近，整体低库存状态下，也多次出现挤仓行情。从当下看，现货资源偏紧导致镍板现货升水高位，交割品不足问题极为明显。且海外美金价高升水使得国内进口持续亏损状态，进口资源极为有限。
不同于铜、铝等工业金属在春节前后常出现的季节性累库现象，回溯过去五年来看，LME 和 SHFE 两大交易所库存总和并未表现出明显的季节性变化。SHFE 镍库存相较于 LME 镍库存，库存量差距较大，SHFE镍库存占两大交易所总库存量多在 5%-20%之间，对交易所库存变动并不起到主导作用，有色金属常规春季累库效应影响在镍交易所库存层面进一步弱化。
五、行情展望及投资建议
整体而言， 供应端镍中间品投产节奏缓慢，需求端新能源汽车快速发展，暂时还是很难从根本上解决的硫酸镍原料端的紧张，LME、SHFE交易所库存及国内社会库存均降至低位水平，镍产业链上的结构性矛盾依旧存在，也成为支撑镍价的核心因素。预计2022年因仓单问题引发的结构性机会将延续。操作上，建议逢低多头思路为主，在仓单库存紧缺问题得到有效缓解之前，空单不建议参与。
风险提示：镍中间品投产进度超预期；新能源汽车产销不及预期；仓单库存明显回升。
分析师 许克元
期货从业资格：F3022666
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