作者：中期研究院 有色金属研究团队
要点：2月行情预判：1月镍价上演了从涨停到跌停的戏剧化走势，但总体来看，镍短期供需相对紧张，而中长期供给无忧，因此镍价呈现近强远弱价差。1月镍价的快速上涨，有一部分和短期货源不足有关，但多数是资金推动的快速拉涨，透支了镍价。不过2月份，随着春节过后，国内消费逐步回稳，下游开工率上升，在低库存的支撑下，镍价仍然会保持一定韧性。总体来说，我们对一季度镍价维持相对乐观的态度，但要警惕快速上涨后带来的回落风险。运行区间（160000-200000）策略：单边策略择机短多，卖出套保策略少量头寸持有。
正文：
01
基本面分析-上游
上游：镍矿
截止1月25日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.5%为80-83美元/湿吨，和上月价格相差不大。整体看，在镍价1月突然暴涨的情况下，镍矿呈现挺价，但涨幅有限。2021年12月中国镍矿进口量为191.46万吨，环比减52.23%，同比减39.67%。其中，自菲律宾进口量为153.48万吨，环比减53.99%，同比减38.04%；自印尼进口量为9.03万吨，环比减25.33%，同比增15.41%；自其他国家进口量为28.95万吨，环比减47.45%，同比减53.16%。2021年中国镍矿进口量为4352.92万吨，同比增11.09%。其中，中国自菲律宾进口量3904.31万吨，同比增21.87%；自印尼进口量85.57万吨，同比减74.79%；自其他国家进口量363.04万吨，同比减3.24%。镍矿港口库存进入震荡期，相较上月小幅下降。库存方面，WIND数据显示，截止1月底，国内13港口镍矿库存725.74万吨。菲律宾当前雨季对镍矿供给产生影响，矿端市场流通量并不大，加之镍价暴涨，因此矿山惜售挺价意愿强烈，FOB招标价格呈现上涨，镍铁利润回升后也能接受高价镍矿，但涨幅仍然小于纯镍。预计春节过后，随着需求和下游开工增加，镍矿需求或有所恢复。镍矿价格较难出现大幅回落。
图1：11月菲律宾镍矿累计进口量同比增加27.18%，同比增速继续下降
数据来源：Wind，中期研究院图2：镍矿港口库存进入振荡期
数据来源：Wind，我的钢铁，中期研究院
图3：红土镍矿CIF价格（美元/湿吨）
数据来源：Wind，我的钢铁，中期研究院
02
基本面分析-中游
中游：镍铁、硫酸镍及电解镍镍铁产量分析：MYSTEEL数据显示，2021年12月全国镍生铁产量小幅下降，环比减少7.02%至3.19万镍吨；1月镍铁预估产量3万镍吨，也会出现小幅下降。整体看镍铁产量近几月仍以下降收缩为主。
镍铁进口分析：印尼镍铁回流环比继续下降。2021年10月中国镍铁进口量33.60万吨，环比增加15.76%2；同比下降1%。其中，10月中国自印度尼西亚进口镍铁量29.39万吨，环比增加27.23%；同比增加15.25%。2021年1-12月中国镍铁进口总量372.51万吨，同比增加28.17万吨，增幅8.18%。其中，自印度尼西亚进口镍铁量314.03万吨，同比增加41.23万吨，增幅15.11%。1月高镍铁价格整体呈现高位震荡，月内高镍铁价格多在都在1480元/镍点（到厂含税）价格左右徘徊。
小结：12月的镍铁产量仍然有所下降，1月亦受春节影响而环比下降，一方面和假期有关，但主要还是下游需求不强造成的。不过1月在春节备货前，也出现了镍铁紧张的情况，加之镍价高企，镍铁价格易涨难跌。不过从电解镍和镍铁价格的价差来看，镍铁的价格上涨远不如纯镍，说明实际需求不强的情况下，难以跟涨太大幅度。2月随着不锈钢产量的增加，或对镍铁需求增加，镍铁价格或呈现高位震荡。
硫酸镍的供需：MYSTEEL数据显示，2021年12月全国硫酸镍产量2.32万吨金属量，实物量为10.48万实物吨，环比减少6.69%，同比增63.34%。1月预估产量10.79万吨，2.39万镍吨，环比增加2.92%，主要是检修企业复产的较多。12月镍豆（粉）自溶量占比约50.04%，原生料（MHP/MSP/高冰镍）总占比约33.43%，废料占比约16.54%，余下为粗制硫酸镍。硫酸镍的产能仍然不低，虽然同比和环比增速下降，但整体看1月和2月的供给还会继续维持新增。1月下旬，印尼青山Morowali园区首批高冰镍产品集港完毕，正式装船发运回国。目前园区内在产高冰镍3条生产线，月度金属产能3000吨。高冰镍上半年投产就逐步到位，对硫酸镍供给形成强有力支撑。
精炼镍供需：12月MYSTELL调研全国电解镍产量为1.4512万吨，环比增加7.33%，开工率在81.95%。预计2022年1月受节假日影响，全国电解镍产量或为1.25万吨。但2月随着开工率增加，精炼镍国内供给或可恢复至前期水平。
图4：高镍铁价格强势反弹后出现回落迹象
数据来源：Wind，中期研究院
图5：电解镍-镍铁差价被快速拉大，创新高
数据来源：Wind，中期研究院
图6：镍铁即期利润率开始回升，最低可达到2.82%，最高超过15%
数据来源：Mysteel，中期研究院
图7：长江有色（市场均价）：电解镍
数据来源：Wind，中期研究院
图8：沪镍基差
数据来源：Wind，中期研究院
图9：金川镍溢价回落
数据来源：Wind，中期研究院图10：镍豆现货贴水
数据来源：Wind，中期研究院
图11：长江有色市场平均价：硫酸镍价格高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图12：硫酸镍-电解镍价差下行
数据来源：Wind，中期研究院
03
基本面分析-下游
下游：不锈钢主动收缩供给，效果显著
不锈钢产量：SMM调研,12月份全国32家不锈钢产量163.33万吨，较11月份产量环比增幅1.29%，同比下降5.83%。其中300系133.21万吨，环比减4.03%，同比增8.02%。12月不少不锈钢厂由于利润不佳而提前进入停厂检修。下旬由于不锈钢生产亏损压力，大厂纷纷达成减产，主动收缩供给。据MYSTEEL调研，1月份32家不锈钢厂的粗钢排产环比12月将继续下降13.39%，其中200系降幅最大，达41.91%，300系则只有5.87%的下降。不锈钢库存情况：MYSTEEL数据显示，截止1月20日，全国冷轧300系库存量为35.81万吨，周度环比上升3.37%，相较上月有所下降。其中，佛山市场300冷轧库存6.94吨，较上月有所下降，无锡市场300系冷轧库存26.61吨，亦教上月下降。根据MYSTELL的成本利润模型分析，304冷轧成本在17214元/吨，外购高镍铁冷轧成本18266元/吨，而304冷轧成品的价格一直处于上升阶段，因此四种工艺的即期利润都有很大程度恢复，最高的一体化利润率有6.6%。
图13：304/2B冷轧不锈钢卷:2.0mm:宝新:上海
数据来源：SMM，Mysteel，中期研究院
图14：300系不锈钢库存继续累库
数据来源：SMM，Mysteel，中期研究院
图15：304冷轧各工艺成本对比
数据来源：Mysteel，中期研究院
图16：304冷轧各工艺利润率对比
数据来源：Mysteel，中期研究院
04
库存低位徘徊
库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止1月25日库存93480吨。上期所库存3866吨，相较12月初，下降了37.1%。进入2月镍价，如果沪伦比继续在低位，进口窗口紧闭的情况下，可能国内库存仍会表现比较紧张。
图17：伦镍库存高位回落
数据来源：Wind，中期研究院
图18：上期所镍库存
数据来源：Wind，中期研究院
图19：沪伦比在低位，进口窗口关闭
数据来源：Wind，中期研究院
05
关注疫情及宏观经济形势
关注疫情变化对全球经济体复苏的影响、全球通胀的情况以及美国经济复苏。
06
市场交易策略
2月行情预判：1月镍价上演了从涨停到跌停的戏剧化走势，但总体来看，镍短期供需相对紧张，而中长期供给无忧，因此镍价呈现近强远弱价差。1月镍价的快速上涨，有一部分和短期货源不足有关，但多数是资金推动的快速拉涨，透支了镍价。不过2月份，随着春节过后，国内消费逐步回稳，下游开工率上升，在低库存的支撑下，镍价仍然会保持一定韧性。总体来说，我们对一季度镍价维持相对乐观的态度，但要警惕快速上涨后带来的回落风险。运行区间（160000-200000）策略：单边策略择机短多，卖出套保策略少量头寸持有。
