产业边际转弱，但沪镍仓单库存历史低位，高位震荡
【现货】5月25日精炼镍上海市场价格：金川镍214880-216380，下跌4420；俄镍212380-213380，下跌4420；镍豆205380-208380，下跌4920。5月25日精炼镍上海市场主流参考合约沪镍2206合约。金川镍主流升贴水+10000元/吨，价格215380元/吨；俄镍主流升贴水+7500元/吨，价格212880元/吨；挪威镍主流升贴水+9000元/吨，价格214380元/吨；镍豆主流升贴水+2000元/吨，价格207380元/吨。
【供应】Mysteel预计5月国内精炼镍总体产量将达到12500吨，环比增加4.55%，同比增加0.21%。据海关，4月中国精炼镍进口量12066.71吨，环比减少35.75%，同比减少37.24%。其中，报关后进入国内市场6352.55吨，留存于保税区5714.16吨。分国别看，俄镍进口1737.64吨，环比减少48.63%，进口来源占比14%。
【需求】据Mysteel调研，5月份国内40家不锈钢厂300系粗钢排产144.92万吨，预计月环比减1.9%，年同比减9.6%。5月中国三元正极材料预估产量3.7万吨，环比增加1.04%，同比增加13.76%，在国内疫情持续影响下企业产量大多维持当前状态生产。
【库存】5月25日上期所镍减少151吨至1359吨，5月25日LME镍库存增480吨至72600吨。据SMM，5月20日，国内六地社会库存7013吨，周环比减少9.53%；保税区库存8600吨，周环比减少200吨。
【进口盈亏】据Mysteel，5月25日，LME镍0-3M调期费-46美元/吨，沪伦比7.76。参考沪镍主力盈利367.03元/吨。现货盈亏：俄镍仓单8567.03元/吨，俄镍提单8948.11元/吨，镍豆仓单3067.03元/吨，镍豆提单3448.11元/吨，免税镍豆提单3177.13元/吨。
【逻辑】矿端放松，镍铁走弱，中间品产能逐渐释放，需求端负反馈显现。但纯镍库存低位、明显去库，对镍价形成底部支撑，SHFE镍仓单库存历史低位，警惕挤仓风险。进口窗口打开，周内或有1000-2000吨纯镍清关。预计短期运行区间190000-215000，观望或轻仓区间操作。
不锈钢：基差高位，库存偏高，偏弱震荡
【现货】据Mysteel，5月25日无锡宏旺304冷轧价格19500元/吨（含切边费170元/吨），环比-100元/吨；基差1075元/吨，环比-255元/吨。
【供应】据Mysteel调研，5月份国内40家不锈钢厂粗钢排产300.28万吨，月环比减1.6%，同比增1.5%。其中300系144.92万吨，月环比减1.9%，年同比减9.6%。
【库存】5月25日上期所不锈钢减少792吨至28865吨。据Mysteel调研，5月19日，全国主流市场不锈钢社会库存总量90.82万吨，周环比上升0.95%，年同比上升13.16%。其中300系方面，不锈钢库存总量54.18万吨，周环比下降1.80%，年同比上升38.91%。
【成本】据Mysteel，目前废不锈钢工艺冶炼304冷轧成本18688元/吨；外购高镍铁工艺冶炼304冷轧成本20446元/吨；低镍铁+纯镍工艺冶炼304冷轧成本25314元/吨；一体化工艺冶炼304冷轧成本19613元/吨。
【逻辑】钢厂排产减少，内外需求减弱，社会库存偏高，成本端镍铁走弱，部分钢厂亏损。短期参考区间18000-19500，建议观望或逢高空对待。
