内容摘要：
逻辑：9月镍价或出现方向性选择。8月的沪镍一直未出16-18万的窄幅波动，找不到明确方向，主要多空因素博弈明显。但随着连续两个月镍铁和不锈钢的减产，市场或短期出清，且终端也出现一些向好迹象，有利于向产业链上方传导。不过仍旧要关注宏观面，特别是美联储对大宗商品的影响。此外，随着能源危机、通胀全球化蔓延，经济衰退的预期在增强，不利于有色能源价格反弹。因此，产业面趋于向好，宏观面则偏悲观情况下，镍价的反弹也不会一蹴而就。
策略：波段操作，产业关注风险对冲。
正文：
01
基本面分析-上游
上游：镍矿：菲律宾将入雨季，矿价支撑渐强截止9月6日，镍矿市场CIF成交价格NI:1.8%为103美元/湿吨，较上月下降7美元/湿吨，降幅较前几个月有所减缓。7、8月，镍矿的成交价每月降幅都在10美元/湿吨。菲律宾苏丽高雨季即将来临，镍矿价格会逐步坚挺，不过其走高幅度也会受到下游需求恢复情况限制，短期提升空间有限。海关数据统计，2022年7月份，中国镍矿进口量为437.11万吨，环比增加1.40%；同比增加-15.73%。其中，自菲律宾进口镍矿量为385.33万吨，环比增幅8.27%，环比的增速继续减弱。自印尼进口镍矿量为12.59万吨，环比下降5.34万吨。总体看，镍矿的进口量位于高位，但增速在放缓。镍矿港口库存继续累库，不过周度环比数据有所下降。截止9月2日，SMM数据显示，国内港口镍矿库存652.87万吨，周度环比增加4.82%，与7月底相比，增加了2.68%。
图1-1：6月镍矿进口量环比1.4%，镍矿进口量同比-15.73%，菲律宾进口环比增8.27%
资料来源：SMM，中期研究院
图1-2：镍矿港口库存周环比大增
资料来源：SMM，中期研究院
图1-3：红土镍矿CIF价格继续下移 （美元/湿吨）
资料来源：SMM，中期研究院
小专题分析： 镍交割规则修订的背景及影响【事件】9月5日晚间，上期所公告，《上海期货交易所有色金属交割商品管理规定》对交割商品的注册相关内容有所调整。
【分析】《规定》调整如下：在“第二章 商品注册”中，从原来的“镍：5000吨”改为“镍（镍板）5000吨、镍（镍豆）1万吨”。这意味着申请注册企业除生产镍板的，可以扩大到申请镍豆企业。早在2020年5月8日，上期所就发布了《上海期货交易所交割细则（修订案）》，明确了镍豆作为交割品。但由于并未确定交割品牌及升贴水等，因此镍豆并未实际进入上期所期货交割。本次的明确了企业可以以镍豆作为申请交割商品品牌，这为下一步镍豆交割落地创造了重要铺垫。欧洲市场的镍下游生产中对镍豆的消耗一直大于我国，因此，LME很早就讲镍豆列入交割品，且其镍豆库存最高占比超过80%。国内随着镍豆自融生产硫酸镍产量增加，对镍豆的消耗也逐步增加，对镍板的消耗比例进一步下降。因此，镍豆被纳入交割是必然趋势，有利于企业在套保中能期现产品对应，也有利于解决当前上期所库存持续新低，从而带来挤仓的风险。
02
基本面分析-中游
中游：镍铁、硫酸镍及电解镍
镍铁产量分析：8月镍铁国内产量同比、环比继续下降。SMM数据显示，2022年8月全国镍生铁产量为655950吨，同比下降55.59%，环比下降9.72%。印尼方面，8月的镍生铁月度产量达到9.64万镍吨，环比增加1.05万镍吨。
镍铁进口分析：印尼镍铁量进口量高位回落，回落至40万吨以下。2022年7月中国镍铁进口量37.84万吨，环比下降12.97%；同比增34.64%，同比增速连续2个月下降。其中，自印尼进口镍铁量34.69万吨，环比降16.08%；同比增加50.91%。总体看，印尼的镍铁对我国的出口仍位于高位，但也出现了减缓和减量的情况，这与国内300系持续减产有关，但总体占比仍占总量80%。8月高镍铁产量继续减产，呈现量价齐跌，不过和7月相比也有不同特点，第一镍铁开工率创新低，但利润已经走出了最差阶段。8月SMM统计的镍铁开工率为46.32，创下了2017年以来新低。这主要是8月份镍铁减产力度较7月增加导致的。今年以来在利润不断被压减的情况下，镍铁开工率不断走低。不过在经历了持续减产以后，8月SMM统计的镍铁生产利润终于触底回升。其中RKEF工艺的山东和福建利润率已经转正，江苏利润率为-1.89%。市场有走出出清阶段的迹象。第二高镍铁价格还在持续走低，特别是8月份上旬继续急跌之后，悲观情绪释放充分，进入下旬出现了下跌减缓趋势。
硫酸镍的供需：
镍豆经济型显现，镍豆自溶量增加，不过MHP的经济型仍优势明显，硫酸镍成本支撑较弱。SMM数据显示，2022年8月全国硫酸镍产量14.18万吨，环比增加4.13%，同比增10.65%。进口方面，为硫酸镍提供原料的中间品进口量仍在高位，但同比增速下降，其中，镍湿法冶炼中间品7月进口量89766吨，同比增长119.08%；镍锍7月进口量12689吨，环比下降28.61%，同比增加1492.1%。根据SMM数据显示，7月硫酸镍的原料占比如下：镍豆镍粉等纯镍占比继续下降至9%，原生镍提升至77%，再生镍维持14%。纯镍的占比继续下降，被原生料，例如镍氧化镍钴、高冰镍等代替的越来越多，从对镍锍和湿法冶炼的中间品8月环比大增的情况看，这一短期趋势是呈现强化的。随着镍铁利润率的有所回升，镍豆等对原料占比后期或有所回升。
精炼镍供需：产量提升但库存仍在下降中。8月，SMM公布的全国电解镍产量大幅提升。8月国内电解镍产量为1.62万镍吨，同比增长10.20%。7月SMM公布开工率高达84.7%，连续3个月开工率在80%以上高位。在低库存和高升水的驱动下，8月国内电解镍产量得到了提升空间，不过增速在有所减缓。库存方面，8月，SMM纯镍社会库存小幅上升，六地总5375吨，相较于7月末增加192吨。
图2-1：高镍铁价格高位继续回落
资料来源：SMM，中期研究院
图2-2：镍铁月度产量同比下降
资料来源：SMM，中期研究院
图2-3：镍铁月度进口量及自印尼进口量
资料来源：WIND，中期研究院
图2-4：镍铁进口同比维持高增长（%）
资料来源：WIND，中期研究院
图2-5：镍生铁月度开工率低位徘徊
资料来源：SMM，中期研究院
图2-6：镍生铁生产利润率低位反弹，部分扭亏
资料来源：SMM，中期研究院
图2-7：SMM（市场均价）：电解镍小幅反弹
资料来源：SMM，中期研究院
图2-8：纯镍升贴水震荡
资料来源：SMM，中期研究院
图2-9：电解镍库存低位震荡
资料来源：SMM，中期研究院
图2-10：SMM电池级硫酸镍平均价：硫酸镍价格止跌
资料来源：SMM，中期研究院
图2-11：硫酸镍-镍豆溢价
资料来源：SMM，中期研究院
图2-12：硫酸镍原料占比：纯镍产硫酸镍占比继续下降，中间品占比继续提升
资料来源：SMM，中期研究院
小结：镍中间品的分化虽然仍在，但镍铁的最悲观期似乎正在过去。特别是经过连续两个月以上的主动减产，生产利润有所恢复。不过这不意味着整个产业出现拐点。首先，镍矿价格随着菲律宾雨季来临，会成本增加；其次，不锈钢能否迎来金九银十，值得进一步关注。硫酸镍的成本仍不断走低，带动价格在区间震荡，且经历了高位回落以后，暂时进入止跌阶段；电解镍则仍呈现较强的低库存支撑。
03
基本面分析-下游
下游：9月减产不在，等待金九银十
不锈钢产量：SMM调研,8月份全国32家不锈钢产量241万吨，较7月份产量环比增加1.69%，同比下降14.54%。中国和印尼300系产量合计141万吨，环比增6.82%，同比降4.08%。8月份不锈钢产量环比上升，特别是300系新增产量较多，主要集中在国内的产量较7月有所上升，不过从同比数据来看，仍旧低于去年同期。从SMM统计的304冷轧利润来看，平均利润仍处于亏损状态，截止9月初，304冷轧利润率为-1.23%，相较于前几个月亏损幅度收窄。
不锈钢库存情况：SMM数据显示，截止8月31日，无锡+佛山不锈钢库存为61.3万吨，相较于7月底出现降库。全国冷轧300系（无锡+佛山）库存合计37.6万吨，上月末为44.71万吨，降库幅度达到15.9%，高于不锈钢总库存月下降10.51%幅度。从MYSTEEL周度数据看，300系在8月底出现了持续性周环比下降，佛山和无锡都有去库状态。300系和400系的库存消化明显。整体库存达到了7月以来低点，不过当前仍然要关注下游的需求恢复情况，看能否带来进一步降库，从而提升300系价格，只有不锈钢生产利润提升，才能进一步提升镍铁需求。从9月初的现货贸易情况看，金九银十状况虽不及往年，但仍好于前几个月。但是终端需求能否持续也需要进一步观察。
图3-1：304切边（无锡）价格持续下跌
资料来源：SMM,中期研究院
图3-2：不锈钢中国及印尼月度产量 单位：万吨
资料来源：SMM,中期研究院
图3-3：不锈钢社会库存
资料来源：WIND，SMM，中期研究院
图3-4：304冷轧利润率处于负值
资料来源：WIND，SMM，中期研究院
04
库存低位徘徊
库存方面，LME库存继续下跌趋势，截止8月1日库存54432吨。上期所库存3087吨，纯镍库存上期所反弹，LME仍旧持续走低。沪伦比则相对较高，进口窗口继续开放，有利于保证国内的进口供给。
图4-1：伦镍库存高位回落
资料来源：WIND，中期研究院
图4-2：上期所镍库存
资料来源：WIND，中期研究院
图4-3：沪伦比恢复，进口窗口打开
资料来源：WIND，中期研究院
05
关注疫情及宏观经济形势
关注疫情变化，以及俄乌局势变化，及全球通胀情况对国内外政策的影响。
06
市场交易策略
9月行情预判：
9月镍价或出现方向性选择。8月的沪镍一直未出16-18万的窄幅波动，找不到明确方向，主要多空因素博弈明显。但随着连续两个月镍铁和不锈钢的减产，市场或短期出清，且终端也出现一些向好迹象，有利于向产业链上方传导。不过仍旧要关注宏观面，特别是美联储对大宗商品的影响。此外，随着能源危机、通胀全球化蔓延，经济衰退的预期在增强，不利于有色能源价格反弹。因此，产业面趋于向好，宏观面则偏悲观情况下，镍价的反弹也不会一蹴而就。
策略：波段操作，产业关注风险对冲。
中期研究院 有色金属研究团队
2022年9月8日
