回顾与展望
镍
10月镍价横盘整理，减仓上行之后就接着增仓打压。伦镍在国庆假期一度触及23200美元/吨，但节后又回归低位窄幅震荡。沪镍相对表现活跃，震荡偏强运行，主力合约最高触及 19.2 万元/吨一线。一方面，纯镍供需偏紧，库存仍在历史低位，交割品不足的担忧贯穿当前逻辑；一方面，美联储加息和经济下行压制整体商品市场，LME 规则和政策风险扰动也令参与者不敢轻举妄动。
从现货市场来看，国内本月镍板供应依然偏紧。海外镍板供应到月末才有增量，金川镍也因疫情物流影响供货不畅。现货升水跟 9 月走势相仿，金川镍升水月中一度冲高至万元上方，月末又积极出货升水下降，相比上月同期下跌 250 元/吨。俄镍升水冲高回落，相比 9 月末上涨 100 元/吨。镍豆因硫酸镍价格上涨，MHP 供应不足影响，月中单日甚至出现溶解利润，但随后盘面拉涨，镍豆经济性转差，成交愈发清淡，月末升水相比上月同期下跌 900 元/吨。库存方面，全球显性库存 10 月份较 9 月底略增 1711 吨，反映 LME 提出制裁俄罗斯金属的意见征询后，市场对 LME 镍交易更加谨慎。
基本面上，10 月份中国+印尼镍铁供需两旺。9-10 月不锈钢厂复产拉动原料端需求走强，同时不锈钢加工厂因需求不济开工回落，废不锈钢供应减少，水淬镍进口也有下降，导致高镍铁用量增加。供应方面，10 月印尼 NPI 还有投产，并且自 8 月开始，印尼前期积压镍铁因担心印尼施加出口税而抢运回国，9 月高进口量延续，预计 10 月还会更加乐观。供需两旺的格局下，叠加菲律宾雨季导致镍矿价格维持高位带来的成本支撑，高镍铁价格持续上涨，目前 11 月印尼期货已经在 1400 元/镍点有大量成交。11 月钢厂如果不减产，镍铁需求还会保持旺盛，但价格可能会受钢厂利润下滑以及印尼镍铁回流压制。
新能源方面需求持续改善，三部委发文新能源汽车减免购置税政策延续到 2023 年底，新能源汽车销量火爆，渗透率连续两个月在 25%以上。对于镍需求，三元前驱体产量 9 月环比增加 11%至 8.8 万吨，对应镍需求 3.8 万吨，达到历史最高水平。原料端 9月镍湿法冶炼中间品和高冰镍进口量下滑，共计 2.4 万镍吨，环比下降 18.8%，下游配套能力成为硫酸镍供应瓶颈，原料在保税库有一定积压。硫酸镍价格持续走高，带动原料价格上涨，压力给到中间环节，预计会有更大规模的资本投入。整体来看新能源汽车带动硫酸镍需求旺盛，但镍价本身还在高位，镍豆溶解硫酸镍经济性差，新能源链条的火爆更多体现在二级镍上，向一级镍传导有困难。
低成本的二级镍产能快速上马，一级镍消费占比持续下降。纯镍供应虽然也有所减少，但低库存目前对市场没有形成有效支撑，更倾向于库存在国内外之间乾坤大挪移。
宏观方面，随着美债利率持续上行，资本市场压力较大，10 月美国经济数据走软，市场加大了对美联储将在 12 月放缓加息的预期。
综合以上，镍元素长期过剩格局因为二级镍快速投产而难以更改，不锈钢链条弱于新能源链条，硫酸镍配套能力提高后，新能源链条也将面临过剩的局面。反观一级镍，产量下降，需求稳中有升，反而在低库存水平下有一定反弹的基础。预计 11 月份镍价将维持在 16.5-19.5 万元/吨区间震荡格局。镍目前三角形震荡整理区间，临近突破方向上的选择，结构上月差收缩，不排除进一步向下测试支撑的可能。
操作建议：镍元素长期过剩，趋势看空。但短期库存极低，空头面临挤仓风险。短线暂时缺乏宏观与产业共振的驱动，又面临 LME 和印尼政策风险，建议震荡偏弱思路对待。
2022年11月银河期货镍和不锈钢月报
