2022年1月13日，沪镍主力2202合约收盘报162120元/吨。供应端的扰动频繁发生，镍价一举突破16万元/吨，最高触及16.5万元/吨，达历史新高，我们将从以下四个方面详细分析。
一、印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口关税。
印尼海洋与投资事务部副部长Septian Hario Seto表示，政府可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。印尼考虑加征镍铁和镍生铁的出口税的消息引爆市场，伦镍首先反映，一度上涨至22700美元/吨。
2021年，我国从印尼进口的镍铁（包括镍生铁）约3076389实物吨，占我国镍铁供应总量24%。从冶炼成本来看，印尼镍铁相比我国镍铁拥有巨大优势，印尼镍铁冶炼成本较低。除了尚未落地的出口关税之外，印尼政府将于2022年4月1日对PLTU征收碳税。征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约952-985美元/吨，即618.8-640.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。而征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，至1230-1263美元/吨，即799.5-820.95元/镍点。
当前，印尼政府考虑征收关税，成本中枢将进一步抬升，我们以10%、15%、20%的关税分别计价，则印尼镍铁出口的总成本约879-903.05元/镍点、919.425-944.09元/镍点、959.4-985.14元/镍点。我国镍铁冶炼成本约在1250元/镍点-1400元/镍点之间，即便印尼加征出口关税，相较之下，仍具成本优势。
图2 ：印尼镍铁冶炼成本（当前成本）
数据来源：天风期货研究所
二、镍板现货紧缺，进口窗口尚未打开。
当前镍板现货趋紧，镍板和镍铁价差拉大，剔除汇率影响后的沪伦比值为1.143，亏损达到1000元/吨，进口窗口尚未打开，无法对国内形成补给。
图3：电解镍、镍铁价差（元/吨镍）
数据来源：天风期货研究所
图4：剔除汇率影响后的沪伦比值
数据来源：天风期货研究所
三、不锈钢减产，利润回暖。
1月200系不锈钢检修减产约30万吨，约占200系不锈钢月产量35%，300系不锈钢检修减产约25.5万吨，约占300系不锈钢月产量17%。12月底不锈钢利润降至-15%至-12%，钢厂亏损后陆续减产200系、300系。不锈钢利润亏损至-10%以下，可能将对边际产能有指引作用，如鑫金汇、乐华合金和鞍钢联众等钢厂将减产检修。
下游节前备库，不锈钢需求略有好转，但钢厂控制出货量，市场现货紧张，刺激不锈钢价格上涨，钢厂利润回暖。预计短期内，不锈钢价格贴近成本线运行。
图5：不锈钢1月检修减产计划表
数据来源：SMM，天风期货研究所
图6：不锈钢冷轧利润率
数据来源：天风期货研究所
四、镍低库存支撑镍价
2021年以来，全球镍显性库存持续去库，镍豆去库达12万吨以上，主要用于补充新能源产业链缺口。国内镍社会库存也位于历史低位，绝对低库存支撑镍价。
图7：LME镍库存
数据来源：Bloomberg，天风期货研究所
图8：电解镍国内社会库存
数据来源：天风期货研究所
展望后市，镍铁厂利润回暖，但仍承压生产。当前高冰镍尚未放量，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，春节前后钢厂季节性集中检修减产，供需双弱之下，不锈钢库存可能呈现累库状态，警惕不锈钢需求疲软的负反馈向上传导。整体来看，镍价供给弹性较大，价格中心上移，短期内波动放大。
