沸沸扬扬的“青山镍”事件，引人深思，为何套期保值作为风险管理活动，依然能对企业带来如此巨大的风险敞口？今天聊一聊套期保值的风险。
一、流动性风险
流动性风险分为市场流动性风险和企业流动性风险。
市场流动性风险也可以简单理解为期货合约的流动性和市场规模：
1、市场深度不够，比如早籼稻、晚籼稻和胶合板；
2、市场骤变时流动性缺失，头寸很多，来不及调整；
3、临近交割月的合约持仓过重，难以平仓。
没有流动性的情况下，这些头寸很难处理。所以当保值盘子做得大时，流动性很关键。在失去流动性之前就要及时平仓，或者移仓换月到下个合约去。
企业流动性风险即保证金不够时，需要追加保证金，例如传闻青山需要追加几百亿的保证金。很多企业由于自身实力无法短时间内追加足够的保证金，于是乎只能平仓，平仓后未必能立刻处理现货，可能会面临期货现货双亏的尴尬局面。毕竟绝大多数产业企业在现金流方面，不像央企国企那样有实力和魄力。
二、会计风险
在企业成熟运用套期保值进行风险管理后，持有衍生品的数量较多，交易规模较大，对财务报表的影响十分显著。若不采用套期会计，利润表损益存在巨大波动，不能够将套期保值活动的效果及时准确地反映在财务报告上，与企业开展风险管理的初衷不符。
根据国资委8号文的要求，国有企业开展金融衍生业务要严守套期保值原则，因此，国有企业开展金融衍生品套期保值活动的财务核算必须采用套期会计方法，不能按投机性交易进行核算。
对于上市公司来说，财政部会计准则明确规定了上市公司开展风险管理业务适用套期会计方法的，应当使用套期会计进行业务核算并列示列报。但国内上市公司在套期保值业务的财务处理中未选择运用套期会计方法是非常普遍的现象。主要原因有两点：一是企业缺乏相关财务制度，缺乏套期会计技能及经验；二是借套期保值之名行投机交易之实。因此，上市公司不使用套期会计，则金融工具与经营资产的损益波动大，资产负债与经营收入失真，导致财务报告不真实，投资者对其印象会偏向负面。
三、头寸风险
套期保值的套期有效性，是指套期工具的公允价值或现金流量变动能够抵销风险敞口引起的被套期项目公允价值或现金流量变动的程度。两者能够相互抵销的部分属套期有效部分，不能抵销的部分或者差额部分则属于套期无效部分，包括套期过度或套期不足。
现金流量套期在合理的套期比率下，套期有效部分计入其他综合收益，无效部分计入当期损益。企业需要区分套期有效部分和套期无效部分，套期有效部分主要是套期工具及被套期项目二者累计损益绝对值的孰低者，此外即为套期无效部分。
在不合理的套期比率下，套期过度就变成了投机交易，典型的就是1997年的“株冶事件”。当时经办人员越权进行交易，在伦敦市场卖出了45万吨锌，而当时株冶全年的总产量才仅为30万吨，以一个极不合理的套期比率进行了投机博弈。从1997年初开始的六七个月中，伦敦锌价涨幅超过50%，而株冶最后集中性平仓认输，3天内亏损达到1亿多美元。
企业必须考虑套期会计中所谓的套期比率，也可以说是敞口头寸，敞口有多大取决于团队对趋势的把握。期货市场就是我们采购销售的另外一个渠道，就是说期货市场多头的话，它就是你的库存；期货市场空头的话，它就是你的销售。
四、基差风险
基差风险是指套期工具与被套期项目之间价格波动不同步所带来的风险。基差金额不是固定的，其波动给套期保值企业带来了无法回避的风险，直接影响企业的套期保值效果。在套期保值前，企业应认真研究基差的变化规律，合理选择期货品种；在保值实施中，企业要密切跟踪基差变化，测算基差风险，并在基差出现重大不利变化时及时调整保值操作，以控制基差风险。
基差风险的主要来源包括以下三个方面：
一是交易时期货价格对现货价格的基差水平及未来收敛情况的变化。在交割日，期货价格一般接近现货价格，即基差极小。因此，交易时的基差水平、基差变化趋势和套期保值平仓对冲的时间决定了套期保值的风险大小及盈亏状况。
二是影响持有成本因素的变化。理论上期货价格等于现货价格加上持有成本，该持有成本主要包括储存成本、保险成本、资金成本等。如果持有成本发生变化，基差也会发生变化，从而影响套期保值组合的损益。
三是被套期项目与套期工具挂钩标的不匹配。企业往往采用近似品种保值，相关性系数不够高的前提下，影响其价格变化的基本因素也不同，导致交叉套期保值的基差风险相对偏高。
在某些小概率情况下，市场会出现对套期保值不利的异常情况，导致套期保值基差持续大幅度扩大或缩小，从而使套期保值组合出现越来越大的亏损，如果不及时止损，将对套期保值者造成巨大的亏损。
五、交割风险
“青山镍”就是典型的套期保值过程中的交割风险。
交割风险是指投资者可以在期货合约到期前不能及时完成对冲操作，就要承担交割责任，就要凑足足够的资金或者实物货源进行交割。临近交割时，多方（或空方）凭借其资金优势，逼空方（或多方），当对手无法筹措足够的实物或资金时，就可逼对手平仓离场。
青山集团通过持有LME镍期货空单，对高冰镍进行保值。由于外国资本的逼仓，伦镍价格史诗般疯涨，临近交割，青山只能选择平仓离场或实物交割。平仓离场意味着大幅的亏损，而实物交割虽然不是套期保值的常规操作，却可以免于大幅亏损。出现目前的风险事件，也说明青山控股的风控存有一定问题。这次事件也给国内企业提了醒，在极端情形之下需要做好预判、做好风控。
交割制度是连通期货和现货市场、发挥期货市场价格发现功能的重要制度。商品期货通过实物交割，沪深300指数期货通过设置交割结算价为最后交易日沪深300指数最后二小时所有指数点算术平均价，来迫使期货价格收敛于现货价格。制度设计的不同导致两者的交割风险有本质的不同。从期货市场发展的历史来看，交割风险是商品期货最大的风险。
首先，实物资源是有限的，过度的资金追逐有限的资源会导致价格的扭曲、从而有价格大幅波动、逼仓的可能，期货交易史上操纵者控制住现货流通从而操纵期货价格的案例也层出不穷。
其次，我国普通现货仓单的可流通性以及市场认可度有限，交割仓库数量有限，使得全国范围内的就近交割比较困难，长途运输等成本对市场的效率造成了一定的影响。在交割过程中的入库、验收等环节也增加了价格盲区，并在一定程度上受自然条件、人为因素的影响，降低了市场效率。
六、内控风险
以南钢股份的套期保值业务的组织机构为例，公司成立套期保值决策小组，由公司公司高层组成，负责公司套期保值业务的具体决策，包括：对公司套期保值业务进行监督管理；审批策略和方案；修订管理制度，审批操作细则；突发风险的应急处理；向董事会汇报公司工作开展情况。
具体单位和部门而言，证券部（期货部）负责套保研究和模式的设计，向决策小组汇报进展及风险事项等；战略运营部、相关事业部、采购中心和子公司在其业务范围内提出套保需求，并跟踪反馈对应的现货库存和产品销售情况；财务部负责套期保值业务资金的管控、会计核算和日常监控；风险控制部负责套期保值业务相关合同的合规审核，不定期对套保业务进行专项查核等。
没有内体系的企业中，期现货脱节在企业套保中非常常见。
企业招聘操盘手，招聘研究员，再加上财务和风控就开始套保，看上去分配合理，但效果未必好。做现货的做现货，认为期货和他没关系；做期货的做期货，认为现货和他没关系。两拨人各做各的，也不交流沟通，采购、销售、库存和套保不能相对应，这就是理论上的投机。
企业通过自上而下的授权机制，以及自下而上的风控机制，可将内控风险规避。
1995年，英国巴林银行交易员尼克·李森隐瞒上级，做了70亿美元的日经股指期货的多头、200亿美元的日本政府债券期货空头，巨额金融期货投机交易造成9.16亿英镑的巨额亏损，具有230多年历史的巴林银行被迫宣布破产。
根据里森在服狱中出版的《我是怎样弄垮巴林银行的》一书，我们可以发现巴林银行在管理制度上的混乱与无效，以及管理层对金融衍生品风险的无知、无畏才是此次风险事件的根本原因。尽管此案例与套保性质不同，但足见内控制度的重要性。
七、制度性风险
根据《上海期货风险控制管理办法》第十八条，在连续三个停板后，交易所有权执行强减。如若执行强减，在第三日以停板收盘时，已在系统中以停板价申报平仓单的未成交报单，就可参与强减。在同一合约上有双向持仓，先执行自对冲，不考虑持仓的投机、套保属性，若净持仓为0，则不参与强减。盈利方有净持仓则参与强减，亏损方当单位净持仓亏损大于等于强制减仓基准日结算价6%（或8%，不同品种不同标准）的报单可参与强减。
也就是说，在极端行情中，客户的套保头寸有存在被交易所强减的可能。
2008年10月份，沪铜十多个跌停板。当时到了第三个跌停板的时候，成交量一下放大。以资源企业为例，对库存的铜现货进行卖出保值，如若对卖出的头寸强减，对企业会造成极大的损失。期货端被强减，现货敞口是多头的，后续接连产生跌价，现货要亏损极多。
八、期货公司风险
期货公司的净资本非常重要。部分小公司保证金规模和净资本已经比较接近了，当市场发生较大的变化的时候，企业大幅追加保证金，可能期货公司的总体保证金规模超过了净资本能承担的这部分资产规模，会导致证监会对其扣分。因此，期货公司不敢大规模让客户追加保证金，企业需要追加却又追加不进去。
很多小期货公司为了笼络客户，很轻易就愿意为客户申请特殊保证金，企业应当要小心，极端行情时风险度增大幅增高，保证金比例过低是十分危险的。企业不应贪图小期货公司低廉的佣金而忽视大期货公司优质的服务，套保不是搞投机，不要丢了西瓜捡芝麻。
