近期有色市场风云变幻，先是俄乌冲突使得整个板块普涨，而后传闻海外资本猎杀某著名国内企业20万吨做空期权，3月7日伦镍暴涨72%，沪镍被动跟随上涨，盘面连续三个涨停。之后LME紧急采取了措施，包括紧急取消了3月8日0点以后的交易，取消了3月21日晚的第二场场内交易；停止镍的交易，设定涨跌停板制度等。3月9日该集团声称用旗下高冰镍置换国内金属镍板，已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。伦镍炒作告一段落。然而隔夜伦镍再度涨停，沪镍受此影响再度涨停。
先来回顾一下此前连续涨停的情况。
此次上涨主要原因就是LME注册品牌镍产量少，趋势也还在减少。这部分仓单大部分集中在该企业的对手手里，且其生产的高冰镍不能直接在LME直接交仓，投产速度跟不上资本上攻的速度。
盘中按最高价推算，该企业做空套保盘浮亏已达100亿美元以上。事后LME紧急取消了3月8日0点以后的交易，减少了亏损，预计在50亿到80亿美元左右。倘若事件进一步发酵，资金链断裂，将会严重影响国内企业在印尼项目的投产，对整个产业链是极大的打击。
作为资金实力雄厚的世界500强企业，能在如此关头当机立断，抓住主要矛盾，运筹帷幄，站在行业立场上争取到更高层面的支持和协调，用旗下高冰镍置换国内金属镍板，通过多种渠道调配到充足现货进行交割，堪称行业典范。消息出来后，伦镍已经三个跌停，价格回到36000美元一线。行情演绎也说明了这个问题：既然挤仓是主要矛盾，那么矛盾解决，价格必然回归。
再者昨晚的涨停，其实并没有太多突发因素，还是跟资金面推动有关。
且其他问题依然没有解决。俄乌冲突虽暂未造成实质性的减产，其对供需预期潜在影响还是巨大的。俄乌实际产量和影响如下：2021年俄罗斯镍产量同比下降18%至193000吨。之前减少的产能在去年四季度恢复，预计2022年俄罗斯一级镍产量达17万吨左右。受物流影响乌克兰Pobuzhsky已产能减少，该厂生产水淬镍12-14万吨，折合镍金属量为1万多吨，影响不大。
目前主要是贸易和运输上受到影响。有几个推演路径：假设战争持续6-10个月，那么俄镍运输就会持续受到影响，反应在全球供需平衡表上，一二季度可能缺口持续扩大。三四季度直接从过剩预期变成紧缺。假设战争在三个月内结束，那么只影响一二季度的平衡，但是速战速决的可能性目前不大。
对于国内的影响，与欧美相比，大部分俄镍会回流中国，按照极限80%的俄镍都流入中国测算，平均每月1.36万吨，而目前国内一级镍每月缺口在2万吨以上，不会扭转短缺的局面。外盘持续飙涨一度造成进口亏损持续扩大，达到最高36.6万元每吨的亏损。目前还有10.95万元每吨的亏损，国内现货成交停滞，出现累库，其他上下游企业如不锈钢、电池和三元材料产业链条也出现成交停滞。部分行业如电镀等出现了停产减产现象。
行情演变至此已经脱离了基本面，但我们依然来梳理一下：
一是镍矿价格高企，精炼镍产量和镍铁产量减少，能源和人工成本抬升，加上海运费提升，进口镍矿价格维持高位，镍矿进口偏紧。2022年2月中国进口镍矿124.32万吨（海关数据干湿混合），同比下降15.82%。港口库存偏低，SMM数据显示3月18日全国港口镍矿库存较上周下跌34万湿吨至641.73万湿吨，虽然自最低位496.25万吨的水平回升，但仍然处于五年同期低位。
图1 港口镍矿库存
数据来源：SMM
受冬奥会和春节前后检修影响，镍铁产量环比继续下降。SMM统计数据，2022年2月份我国含镍生铁产量为3.26万吨（折合镍金属量），环比增加2.88%，同比减少13.9%，随着检修结束和不锈钢开工率回升，镍铁产量或恢复增长，但镍矿资源紧张，供应增加幅度也有限。
SMM统计数据，2022年2月我精炼镍产量12290吨，同比减少5.51%。
硫酸镍产量维持高速增长，2022年2月硫酸镍产量为2.5万吨，环比减少4%，同比增长66%。增速较2021年同期大幅下滑20%左右。价格大幅波动之下，镍豆溶解利润低，3月生产不确定性较大。
二是需求端不锈钢产量增长暂时不及预期。SMM数据显示：2022年2月我国不锈钢粗钢产量达到233万吨，同比减少4.83%，其中300系的产量为129万吨，同比增加14.31%，200系产量为62.85万吨，同比减少20.8%，400系产量为40.7万吨，同比减少22%。不锈钢产量增长不及预期。
总体来看主要还是受春节影响且基数过高等因素影响导致，而不锈钢库存仍处于累库阶段，截止2月底无锡和佛山不锈钢库存总计为73万吨，环比增长35%。后市随着不锈钢检修结束，且新增产能投放，不锈钢价格补涨后利润驱使下不锈钢产量增长有望提速。
三是新能源车需求增速依然强劲，中汽协数据，2022年2月新能源乘用车市场产量达到36.8万辆，同比增长197%，环比下降18.6%。
四是库存上看，国内开始累库，但国内外仍处于5年低位。截止至2022年3月23日，上期所镍库存数据位7509吨，较上一周增加1044吨。LME镍库存为73242吨，注销仓单占比下降至24%，表明后市库存减少动能减弱。
图2 上期所镍库存
图3 LME镍库存
数据来源：同花顺
综上所述：短期系资金推动，镍的主要矛盾短期内已得到解决：高冰镍置换国内金属镍板可行，且已通过多种渠道调配到充足现货进行交割。当然，俄乌冲突不确定性仍在。基本面上供应端镍矿价格高企，镍铁和电解镍供应偏紧，硫酸镍产量恢复但不及预期，需求端新能源车产量维持高增速，不锈钢产量增长或将提速。这些因素短期内支撑镍价维持相对高位，伦镍支撑在35000-30000美元一线，沪镍支撑在175000-185000之间。
研究员：何燕艳
从业资格证号：F0210791
投资咨询证号：Z0000751
