8月1日，沪镍主力2209合约收盘报180390元/吨，涨幅达6.75%，镍价突破18万元/吨，我们将从宏观和基本面两个方面分析。
数据来源：Wind；紫金天风期货研究所
一、宏观加息预期边际走弱主导镍价强势反弹。
美国6月通胀爆表，宏观衰退预期强烈，且在市场一致性预期镍基本面三季度转弱的背景下，利空情绪释放，镍价下跌的斜率较大，一度跌破14万元/吨，基本对应了较为悲观的镍价预期。然而，近期美联储加息75bp落地，宏观加息预期的边际走弱使有色金属价格得以修复，前期镍价超跌也迎来强势反弹。
宏观来看，美国当前稳健的劳动力市场能够使得美联储将重心放在抗通胀上。我们构建的CPI模型显示，6月有可能是未来2个月的高点，如果下半年不出现“意外性”供给扰动风险，6月甚至是全年的高点。抛开“意外性”供给扰动，根据模型显示，至年底CPI区间大约在7.6%-8.4%之间，如果未来通胀能够持续下行，即使其绝对值位于高位，下行斜率较为缓慢，美联储的加息节奏也可能边际放缓。
数据来源：Bloomberg；紫金天风期货研究所
二、基本面矛盾并不突出，绝对低库存助推镍价反弹。
（1）供应端进口窗口打开，镍板到货缓解纯镍现货紧张的矛盾。
纯镍进口窗口打开，现货供应紧张的问题也得到缓解。从盘面进口盈亏来看，即期利润达+8029元/吨。近两周以来，LME电解镍韩国库存去库2000吨左右，基本搬运至国内，市场上流通现货增多。在需求端本就乏力的情况下，供应端紧张的问题一定程度上得到缓解。
数据来源：SMM；紫金天风期货研究所
数据来源：Wind；紫金天风期货研究所
（2）绝对低库存助推本轮镍价强势反弹。
宏观预期修正是刺激镍价反弹的主要原因，基本面方面，我们认为本轮镍价强势反弹并非是因为镍供需矛盾突出，而是在供应和需求都稍显薄弱的情况下，国内纯镍社会库存始终位于绝对低位，助推镍价强有力反弹。截至7月29日，纯镍国内社会库存仅为5183吨。
数据来源：Wind；紫金天风期货研究所
整体来看，本轮镍价强势反弹属于前期超跌迎来宏观情绪边际修复，同时，国内电解镍社会库存绝对低位推波助澜。
短期来看，在当前宏观情绪反弹背景下，且国内纯镍社会库存始终位于绝对低位，我们认为不能肯定镍绝对价格本轮已反弹到位，但近端强，远端弱格局较为明确，高back结构持续，月差策略以正套为主。
展望后市，基本面上，镍供应宽松预期走阔，镍元素总量供应随着印尼镍铁新增产能释放而大幅上升，镍元素过剩格局较为明朗。纯镍进口窗口打开，现货市场紧张程度也有所缓解。需求端而言，仅前期合金类消费逢低补库驱动纯镍去库，不锈钢终端消费疲软，利润持续亏损，区间约-10%至-15%，存在减产风险。宏观方面，虽然我们认为如果不出现“意外性”扰动，6月美国CPI可能将是全年高点，未来通胀能够持续下行，至年底CPI区间约在7.6%-8.4%，即使其绝对值位于高位，下行斜率较为缓慢，美联储的加息节奏也可能边际放缓。但是，宏观风险仍存，市场对于海外消费衰退的预期也并未实质性逆转，需关注7月美国CPI通胀数据以及下一轮加息幅度。
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