概述：在美联储加息压力缓解之后，沪镍的价格超跌后连续反弹领涨有色板块，在180000元/吨左右遭遇到比较大的压力。基本面，纯镍市场部分到货，供应紧张的情况边际改善；印尼镍铁近期大量回流加剧了镍铁过剩；以及下游成交未见好转。整体来看，镍供需方面并不乐观。镍前期超跌，库存处于历史低位且持续去库，新能源需求大幅回暖有利于镍价短线上行。但近期镍价大幅度拉升，资金与情绪占比较高，难以持续走高，短期有回落风险。
镍矿供应受菲律宾天气扰动，进口量或不及预期
据海关数据显示，2022年 1-5 月中国镍矿进口总量 1083.59 万吨，同比减少6.9%。其中，自菲律宾进口镍矿总量 845.24 万吨，同比减少18.9%；自其他国家进口镍矿总量 238.35万吨，同比增加 95.1%。港口库存持续下滑；年初以来，受到菲律宾雨季以及天气扰动，镍矿供应整体趋紧，港口镍矿库存持续消耗，当前镍矿进口正逐步恢复，后续随着到港增加港口镍矿库存有望缓慢抬升，仍处于年内低位。
印尼NPI供应持续增加，镍铁略有过剩
据SMM数据，2022年1-5月印尼镍铁产量44.6 万吨，同比增加 9.7 万吨，增幅 27.8%。预计2022年印尼镍铁产量较去年增加35万金属吨。今年以来印尼镍铁新增投产持续增加（已投46条线），镍铁产量稳步抬升。在印尼镍铁产量大幅增加的基础上，我国镍铁进口量亦大幅抬升。由于印尼镍铁成本低镍点高，印尼镍铁在经济性优势下大幅回流，近几年持续挤占国内镍铁市场份额。据海关数据显示，1-5月中国镍铁进口总量 205.75 万吨，同比增加 46.79 万吨，增幅 29.44%。其中，自印尼进口镍铁量 186.3 万吨，同比增加 51.9 万吨，增幅 38.62%。
2022年6月全国电解镍产量1.55万吨，环比增长8.74%，同比增长9.07%。6月份产量小幅增加基本符合预期，其主要原因是盐厂受利润驱动开始恢复或正在新建电解镍产线在本月已陆续排产。其次，受需求驱动，合金军工板块订单量较往年出现明显好转，生产厂家对金川镍板需求量出现明显提升。目前镍价正在恢复阶段，对原料端的影响逐渐减弱，因此近期电解镍厂家基本维持正常排产。因此还未达到目标产量，预计未来产量将进一步提升。
不锈钢产量继续下降,利润重回亏损
据Mysteel调研，2022年6月份新口径国内40家不锈钢厂粗钢产量275.88万吨，月环比减8.79%，同比减8.72%。其中，300系134.12万吨， 月环比减6.01%，年同比减17.09%。国内不锈钢在持续的库存及销售压力下，300系不锈钢厂生产亏损持续减产，但市场库存并未出现明显的连续去库情况，显示了不锈钢市场的供需双弱局势。
国内外镍库存延续低位去化
截止7月29日，LME镍库存 5.78 万吨，7月去化 8976 吨。LME库存自6月中以来再度显现缓慢小幅去化势头，持续刷新两年低位。国内镍社会库存5356 吨，7月下降377 吨。国内库存本已持续去化至历史极低位水平，5月中下旬后进口窗口持续打开，进口相对顺畅。
总结
镍价重心修复回升接近 18 万元，反弹幅度有色居前。在市场情绪回暖之下，镍价前期过快下跌需要修正，甚至不排除短期挤仓的预期对于镍价有所支撑。但国内镍铁生产逐渐下降，而印尼镍铁产能投放较快，回国量增多使得镍铁市场过剩趋势。国内电解镍产量呈现爬升趋势，但印尼高冰镍的投放不及预期，目前国内外镍库存均处于低位。不锈钢终端需求孱弱，尚未见回暖起色，不锈钢利润亏损10%-15%间，预计钢厂将持续向镍铁厂寻求利润，下游需求难言持续走好，因此镍价难以出现持续性的涨势行情。虽然目前市场情绪有所回暖，带动镍价大幅回升，但实际供需的支撑有限，镍价难以持续走高，短期有回落风险。
本文作者：中金财富期货研究所 李小薇
期货从业资格证书号：F0270867
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