观点
宏观政策窗口期，缺乏议息会议且国内政策保持积极，经济衰退担忧缓和，有色行情逻辑回归基本面，镍的供需矛盾主要在于冶炼产能加速释放以及需求疲软导致镍元素过剩，认为远期镍价重心将下移，但显性库存目前处于低位，且目前抛储传闻刺激市场情绪，需注意潜在的风险，策略上考虑远月建仓逢高沽空，仓位注意控制风险。
矿端供应平稳，二级镍产能加速投放。受到菲律宾雨季以及疫情的影响，2022年上半年镍矿进口量级同比有所回落，5月之后菲律宾雨季结束，镍矿进口量级回暖，据海关数据6月我国镍矿进口431万吨，同比减少11%，环比增加12.13%，其中从菲律宾进口356万吨，1-6月我国累计进口镍矿1515万吨，同比减少8.26%。根据历史数据显示，三季度是镍矿进口高峰，从港口库存数据看，截至8月5日，10港口镍矿合计库存为566.4万吨，当月环比增加14%，加上国内镍铁产出逐年减少，镍矿可用天数同比提升，矿端供应相对较为平稳。
图1：镍矿进口（万吨）
数据来源（wind）
图2：港口镍矿库存（10港口，万吨）
数据来源（wind）
一级镍方面，我们整理了全球主要镍企2022年生产指引，发现今年一级镍的产量预期变化并不明显，此前市场最为关心俄乌战争后，俄镍产量是否受影响的问题，就俄镍一季度产量来看，其生产仍旧处于正常水平，并未出现明显异常；国内一级镍的生产方面，截至7月底，全国电解镍产量为15600吨，累计产量为95850吨，同比增加4.5%，国内生产情况较为平稳，综合来看，一级镍的全球供应较为平稳，供应变量主要在于二级镍的增转产上。
图表 1：全球镍企生产指引
数据来源：各镍企官网
图3：电解镍产量
数据来源（Wind）
二级镍方面，印尼投资和海洋事务协调部长称，印尼2022年计划将镍产量增加39.3万吨至40万吨，使总产能达到140万吨。从今年印尼镍铁的投产计划来看，2022年全年预计投产接近60条产线，乐观预计增加77万吨镍，投产进度方面，一季度受青山NPI转产高冰镍影响，NPI产能受到挤压；但二季度开始，德龙二期、三期项目快速投产，NPI产能快速释放，据相关机构数据，印尼7月镍铁产量为10.35万吨，同比增加32.86%，而印尼本地不锈钢厂对NPI需求有限，大部分NPI回流入国市场，2022年1-5月中国自印尼累计进口镍铁24.25万金属吨，同比增加31%，印尼新增NPI的快速投放以及大量NPI回流国内使得镍元素的供应趋松，对镍价形成较大压力。
图表 2：2021-2022年印尼NPI-投产计划
数据来源：smm
消费方面新能源消费拉动有限，总体需求仍下滑。不锈钢作为镍下游消费最大的领域，进入二季度以来，其需求量一直在下滑，一季度国内300系不锈钢产量147万吨，同比2021年一季度增长12.89％；但二季度产量增速持续负增长，1-6月产量843万吨，增速回落至3.02％。由于不锈钢的终端消费房地产需求疲软，叠加产业利润一直处于亏损， 8月大量不锈钢厂开始进行检修，不锈钢供需双弱格局负反馈进一步传到至镍产业上游，给镍价带来压力。
新能源领域的需求主要在于三元电池产业对于电池极硫酸镍的需求，国内三元电池产量近几年一直蓬勃发展，产量也一直快速攀升，2022年6月其累计产量达5.22万兆瓦时，较2021年同期增长314%。从三元电池的下游新能源汽车来看，其产量也继续处于快速上行的趋势，2022年6月国内新能源汽车累计产量为195.3万辆，较去年同期增长97.2%，各国对于新能源汽车行业的政策利好依旧持续，预计未来新能源领域依旧是镍终端消费的一个亮点，但由于目前新能源领域消费占比仅为总需求的10%，所以新能源领域对于消费的拉动效果有效，总体需求仍旧疲软。
图4：三元电池装机量持续增长
数据来源（SMM）
综上，我们认为，镍的基本面已经由此前的紧缺转为宽松，随着印尼镍产能的持续释放，对国内NPI以及FENI在不锈钢领域的运用有挤出效应，负反馈于产业链，再叠加需求的疲软，产业边际转弱，镍价上方承压，反弹空间有限。未来主要关注镍的各条产业链的经济替代作用，如果硫酸镍的绝对价格对NPI和一级镍的溢价持续走低甚至出现NPI转产利润为负的情况，消费的弱势可能超过市场预期，镍价压力预计增加，操作方面考虑远月建仓，逢高沽空为主，需要关注低库存带来的潜在风险、印尼可能对NPI增加关税的风险以及灰犀牛事件。
