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国泰君安期货:预期压制镍价回落,国内累库何时到来?

2023年03月14日 08:53:47 国泰君安期货

我们的观点:

累库预期有望于年中转为现实,而上半年低位库存对镍价仍有支撑作用。在累库周期来临后,下半年镍价回落速度或将由快至慢。在镍价回落路径中,高品质镍板价格抗压能力更甚。同时,电积镍经济性下行或为镍板如期投产增添不确定性,需持续关注镍板项目投产情况

我们的逻辑:

2020-2022年,在环境评估的限制下,电解镍板产能扩张受限。同时,新能源消费强劲导致硫酸镍紧缺,硫酸镍转产电积镍板的供应难有放量。因此,镍板供需偏紧导致库存维持三年去化。2023年,新能源增速预期滑坡,叠加硫酸镍过剩预期导致电积镍板项目蜂拥而至,或成为高位镍价回落的核心驱动。

镍板新增投产前赴后继,供应处于稳步爬升节奏,累库预期有望于年中转为现实。各企业依照自身产线和原料渠道,纷纷布局电积镍板项目规划,2023年镍板产量或将达到22.6万吨,同比增长27.8%。其中,预计短期镍板供需(3月-5月)或维持紧平衡,累库预期有望于年中转为现实。在上半年,若镍价超跌,下游逢低买入导致库存低位叠加去化,或将给予镍价下方支撑作用。而在累库周期全面到来后,下半年镍价回落速度有望由快至慢。但是,若镍价下跌导致硫酸镍生产电积镍板经济性回归负区间,则镍板能否如期投产尚存不确定性。

从镍板细分格局来看,新增电积镍板的品质对标俄镍,或对35%的镍板需求存在替代性,高端领域镍板价格抗压能力更甚。由于俄镍进口量与2023年电积镍新增产量之和已高于目前可被替代的低端领域镍板需求量,故低端领域镍板有望呈现结构性过剩,而在镍价回落周期中,高品质镍板价格的抗压能力或将更甚,而盘面锚定的最便宜可交割品镍板或相对充足。

可交割品供应边际的增加或将修复沪镍期限结构。在长周期下,部分新增投产的企业有注册品牌的期许,若假设新增电积镍产线全部实现品牌注册后,沪镍交割品月产容量可以增加45.8%至5.83万吨。其次,受政治矛盾影响,俄镍或迫于出货压力,开始计划以SHFE和LME的混合定价模式(人民币计价)向国内供应。在这样的贸易模式下,国内贸易商或有增加俄镍进口的可能。因此,可交割品供应边际的增加或将修复沪镍期限结构。

国泰君安期货 

有色金属高级研究员

邵婉嫕

Z0015722

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