镍
10月22日镍价大涨，沪镍主力2111合约收盘报155880元/吨，较上一交易日结算价上涨6230元/吨，涨幅4.16%，其中盘中最高触及161010元/吨。10月21日夜盘，沪镍主力2111合约收盘报159850元/吨，较上一交易日结算价上涨10200元/吨，涨幅6.82%。
多因素共振刺激镍价大涨，一度突破16w，达历史新高，我们将从供给、需求和库存三方面详细分析。
【一、供给扰动不断，加剧紧张格局】
1、海外方面，淡水河谷镍产量减少。2021年三季度，成品镍产量为3.02万吨，环比减少27.2%，主要系萨德伯里工厂劳动力中断所致，此次停工对三季度成品镍产量的影响为1.1万吨。根据公司全年产量指引，2021年四季度，成品镍产量将达4.5-5万吨，同比下降10.55%-19.49%。淡水河谷产量下降扰动镍供给，成为镍价上涨的导火索。
2、国内方面，由于受到能耗双控的影响，镍铁产量有限，同时印尼镍铁回流不足，整体供应偏紧。10月20日，镍铁9月进口数据公布，进口量环比减少4.32万吨，环比下降12.34%，进一步加强市场对镍供给紧张的预期。此外，10月15日，电价市场化改革抬升导致电力成本飙升，当日江苏省电力成交均价相对基准价上浮19.94%，山东省电力成交均价相对基准价上浮19.8%。镍铁冶炼成本抬升至1546元/镍点附近，高成本镍铁厂的亏损进一步扩大。若亏损的镍铁厂停止生产，则供应进一步减少，存在减产预期。当前镍铁成本折算金属吨约154600元/吨镍，镍铁成本抬升对镍价上涨起到不可忽略的推动作用。
【二、镍需求向好】
1、不锈钢减产不及预期，需求仍在。10月不锈钢厂减产不及预期，据了解，部分大型钢厂，如德龙，近两周频繁采购镍铁，每周采购量约0.7万吨。根据镍铁和不锈钢冶炼的能耗推演结果可得，冶炼环节能耗远高于不锈钢，若钢厂放弃镍铁冶炼，依靠外购镍铁，则钢厂可以很好的控制能耗进而达标。若钢厂对镍铁需求维持，将导致镍铁供应进一步紧缺，市场或将抢购纯镍。
图二：镍铁VS不锈钢能耗推演
【三、LME镍豆持续去库，低库存支撑镍价】
1、LME镍豆持续去库，且难以补库。截至10月18日，LME镍库存10月环比去库274470吨，其中镍豆去库231942吨，占84%；2021年累计去库104478吨，其中镍豆去库95094吨，占91%。下游新能源对镍豆需求旺盛，根据测算，至2021年底，全球共需41.5万吨镍豆，月均需求达3.45万吨。然而镍豆产能不足，全球仅四家公司生产镍豆，产能共15万吨，月均产能共1.25万吨，预计LME镍豆难以快速补库。此外，目前转产高冰镍尚未入市，MHP供给有限，因此大概率镍豆库存将持续去库。
展望后市，短期上游供应持续偏紧，而从终端来看，不锈钢减产不及预期，新能源对镍豆需求持续旺盛，LME镍库存短期内难以快速补库，持续去库对镍价形成支撑，预计镍价高位震荡。中长期来看，镍供需博弈，能耗双控对供需的边际变化影响尤为重要。若未来钢企放弃镍铁冶炼环节，依靠进口镍铁，保留300系不锈钢产量，则进一步加强供给紧张局面，不锈钢对镍需求上升，新能源对镍需求增速不减，镍价易涨难跌。
