观点小结
操作建议及逻辑：观望为主。目前，镍呈供需双弱格局，不锈钢需求疲软。短期来看，不锈钢需求难恢复，预计镍价整体偏震荡。
上周，镍价走弱，一度下探至14万元/吨关口，其本质原因在于不锈钢需求疲软，市场对镍下游消费信心不足。此外，钢厂利润亏损，生产动力不足，对镍消费进一步下滑。
基本面上，供给端，镍铁方面，镍铁回流小幅环比上升。国内来看，虽然动力煤成本下降，但大部分镍铁厂都不是自备电厂，使用市场电价，成本没有太大受到动力煤价格下调的影响。镍铁成本下降主要是因为兰炭价格下降，但目前镍铁厂利润修复，主要因为钢厂压价镍铁价格，镍铁厂仍承压生产。纯镍方面，电解镍价格下跌，现货市场成交好转，但住友、挪威镍供应偏紧，市场抢购金川镍，其升水不断上涨。国内社会镍库存小幅累库，而LME镍库存小幅去库。硫酸镍方面，预计12月高冰镍可以正式开始交付，大概率硫酸镍供给增长。需求端，不锈钢需求疲软，钢价下跌，且受能耗双控的影响，不锈钢供应骤减，但不锈钢库存小幅累库。上周不锈钢下跌至1.8万元/吨左右，已跌破成本线，钢厂亏损生产，排产动力不足。短期内，钢价继续下行突破1.8万元有压力，需要新的逻辑驱动钢价下跌，比如铬铁价格下跌或动力煤跌破至成本线800元/吨。新能源方面，当前国内市场偏向磷酸铁锂，但后续究竟如何演变，关键因素在于镍、钴的价格和磷酸铁锂性能提升能否克服低气温下容量保持率的难题，而转产高冰镍项目的产量增速、MHP的产量增速与新能源电池用镍量增速之间的匹配程度也需要关注。建议关注后续镍、不锈钢库存变化以及镍铁、不锈钢成本利润变化。
风险提示：1.镍铁、不锈钢能耗双控限产力度不及预期；2.磷酸铁锂占比大幅上升；3.不锈钢终端消费大幅走弱。
周度价差结构情况
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈强back结构，LME 0-3升贴水逐渐扩大。
* 截至11月4日，伦镍注销仓单为65178吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
* SHEF镍价格曲线呈back结构。
* 上周沪镍价格下降，周内最低触及14万元/吨左右，据了解，住友、挪威镍现货紧缺，市场多交投金川镍。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿海运费下跌，FOB价格坚挺
* 过去一周，海运费价格下调，环比下降5-6美元/吨，至20.25-21.25元/吨。菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格下降11.5美元/吨，至82美元/吨。
* 菲律宾苏里高地区进入雨季，出货量环比下降，矿山商挺价意愿较强。
数据来源：SMM，天风期货研究所
10月能耗双控限产镍铁厂统计
* 受到能耗双控的影响，10月镍铁产量环比下降1.14万吨镍，至29.02万吨镍。
数据来源：SMM，天风期货研究所
印尼镍铁回流上升
* 10月镍铁进口量环比上升68600吨，至349700吨，主要原因系国内降负荷生产，而印尼镍铁价格具有优势，镍铁进口打开。印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。根据测算，RKEF工艺下10%印尼镍铁成本是101.93美元/镍点（714.55元/镍点）-132.78美元/镍点（863.07元/镍点），而国内镍铁冶炼成本约1498元/镍点-1687元/镍点之间。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁成本下降，但利润尚未修复
* 上周虽然动力煤价格下跌，但仅使少部分拥有自备电厂的镍铁厂的镍铁成本降低，如山东鑫海，绝大多数镍铁厂使用市场电价，其电力成本没有大幅下降。
* 镍铁成本下降的主要原因在于作为镍铁冶炼辅料的兰炭价格下降至2000元/吨，镍铁成本随之下降至1630元/镍点左右，但镍铁企业利润尚未修复，主要原因在于钢企仍压缩镍铁厂利润，镍铁厂承压生产。
数据来源：SMM，天风期货研究所
硫酸镍价差情况
* 截至11月05日，硫酸镍、镍铁价差为18000元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍利润约9.2万元/吨镍，出售镍铁利润约8.65万元/吨镍，转产高冰镍的利润高于出售镍铁的利润。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
* 沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.13。
* 进口方面，电解镍进口利润下降至-1455元/吨，进口利润亏损。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存小幅去库
* 上周，LME镍库存小幅去库，环比下降3100吨，至139900吨。LME镍库存去库化，对镍价形成部分支撑。
* 重点关注地区：亚洲地区库存持续去库化。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
国内镍库存小幅累库
* 国内方面，社会总库存环比下降2110吨，至16060吨。
* 截至11月5日，上海保税区纯镍库存环比增加1200吨，至9300吨。其中，镍豆库存环比下降300吨，至2100吨；镍板库存环比增加1500吨，至7200吨。镍板方面，虽然当前纯镍进口亏损，进口窗口关闭，但由于之前进口窗口打开，镍板陆续到货，被搬入保税区，其库存增加。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
不锈钢供给偏紧，钢厂利润亏损
* 受到能耗双控的影响，10月不锈钢产量约219万吨，环比下降2万吨，而近期不锈钢下游需求疲软，加工厂订单量一般。
* 此外，上周不锈钢价格下跌至1.8万元/吨，下跌至成本线，钢厂亏损生产，钢厂缺少驱动力排产，对镍消费走弱。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
镍板、镍铁价差情况
* 截至11月05日，镍板、镍铁价差为-2000元/吨镍。上周镍板、镍铁价差扩大，理论上，钢厂采购镍铁作为原料更具有经济性。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
不锈钢库存小幅累库
* 截至10月29日，不锈钢库存呈小幅累库600吨，至593000吨。
* 不锈钢供给骤减，而300系库存无明显去库，侧面印证不锈钢消费走弱。预计后市，不锈钢供需双弱，供应依旧受限，需求难有起色，不锈钢库存难以去库。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
新能源需求面临风险
* 特斯拉在三季报中表示，对于标准续航版Model 3和Model Y新能源电动汽车，全球范围内都在改用磷酸铁锂电池。三元材料和磷酸铁锂之争从未停息，以特斯拉为标杆，市场逐渐偏向成本更低的磷酸铁锂。
* 三元材料密度高于磷酸铁锂，性能更优；三元材料在低温中容量保持率更好，随着温度逐渐降低，磷酸铁锂容量保持率逐渐下降。
* 由于三元材料成本高昂，当前市场逐渐偏向磷酸铁锂，但磷酸铁锂在低温中表现较差。未来若印尼MHP项目顺利投产，高冰镍项目放量入市，则镍的价格或将下降，三元的份额随着镍价下降而逐渐扩大。整体来看，预计未来三元和磷酸铁锂将应用于不同车型，二者共存发展。
数据来源：天风期货研究所
新能源对镍需求预测
* 考虑到磷酸铁锂市场份额扩大，预计三元体系占比约40%，10月、11月、12月新能源对镍需求分别为1.8万吨镍、2.0万吨镍、2.2万吨镍。
数据来源：天风期货研究所
供需平衡情况
*操作建议及逻辑：观望为主。目前，镍呈供需双弱格局，刺激镍价下调。短期来看，不锈钢需求难恢复，预计镍价整体偏震荡。
* 上周，镍价走弱，一度下探至14万元/吨关口，其本质原因在于不锈钢需求疲软，市场对镍下游消费信心不足。此外，钢厂利润亏损，生产动力不足，对镍消费进一步下滑。
* 基本面上，供给端，镍铁方面，镍铁回流小幅环比上升。国内来看，虽然动力煤成本下降，但大部分镍铁厂都不是自备电厂，使用市场电价，成本没有太大受到动力煤价格下调的影响。镍铁成本下降主要是因为兰炭价格下降，但目前镍铁厂利润修复，主要因为钢厂压价镍铁价格，镍铁厂仍承压生产。纯镍方面，电解镍价格下跌，现货市场成交好转，但住友、挪威镍供应偏紧，市场抢购金川镍，其升水不断上涨。国内社会镍库存小幅累库，而LME镍库存小幅去库。硫酸镍方面，预计12月高冰镍可以正式开始交付，大概率硫酸镍供给增长。需求端，不锈钢需求疲软，钢价下跌，且受能耗双控的影响，不锈钢供应骤减，但不锈钢库存小幅累库。上周不锈钢下跌至1.8万元/吨左右，已跌破成本线，钢厂亏损生产，排产动力不足。短期内，钢价继续下行突破1.8万元有压力，需要新的逻辑驱动钢价下跌，比如铬铁价格下跌或动力煤跌破至成本线800元/吨。新能源方面，当前国内市场偏向磷酸铁锂，但后续究竟如何演变，关键因素在于镍、钴的价格和磷酸铁锂性能提升能否克服低气温下容量保持率的难题，而转产高冰镍项目的产量增速、MHP的产量增速与新能源电池用镍量增速之间的匹配程度也需要关注。建议关注后续镍、不锈钢库存变化以及镍铁、不锈钢成本利润变化。
*风险提示：1.镍铁、不锈钢能耗双控限产力度不及预期；2.磷酸铁锂占比大幅上升；3.不锈钢终端消费大幅走弱。
