观点小结
操作建议及逻辑：逢低做多。
短期来看，不锈钢生产对镍需求、三元高镍电池对镍豆自溶需求尚在，但镍价上涨受到不锈钢需求疲软的拖累以及三元高镍电池需求被磷酸铁锂电池挤压的预期，预计镍价高位震荡。
上周，镍价宽幅震荡，运行区间在141000元/吨-149000元/吨，主要原因在于：1、印尼总统发言，表明对禁镍矿出口的态度坚决。2、工信部文件造成市场对三元高镍电池需求增加的预期。
基本面上，供给端，国内镍铁厂复产，受兰炭、镍铁辅料等成本下降，镍铁利润有所修复，但钢厂压价镍铁价格，镍铁厂仍承压生产。钢厂担忧明年限产以及年末完成营收、产量等指标，钢厂年底生产，转产高冰镍项目预计2022年放量入市，在此之前三元高镍电池对镍豆自溶需求尚在。需求端，不锈钢需求疲软，三元高镍电池需求预期走弱。库存方面，LME镍豆库存周内去库6114吨，其中镍豆去库3402吨，镍板去库2712吨，预计短期难以补库。国内镍社会库存去库3020吨，其中镍豆去库900吨，镍板去库2230吨。建议关注后续镍、不锈钢库存变化、转产高冰镍项目进度以及镍铁、不锈钢成本利润变化。
风险提示：1.限电加强；2.不锈钢需求超预期；3.磷酸铁锂占比大幅上升。
本周焦点
*限电逻辑已过去，市场焦点转向镍的需求。11月以来，限电最严格时候或已过去，目前钢厂基本复产。从不锈钢生产成本来看，以废钢作为原料的成本低于以镍铁做为原料的成本，短期钢厂使用废钢的比例上升，而废钢生产需配比镍板，废钢使用率上升一定程度上刺激对镍板的需求。从不锈钢生产利润来看，上周不锈钢现货价格下探至18200元/吨，价格贴近成本线，钢企利润收窄，但短期内钢厂自发减产行为尚无。钢厂担忧明年限产，叠加年底完成营收、产量等指标，年底钢厂生产意愿较强，不锈钢生产对镍价形成部分支撑。然而，目前不锈钢生产与需求之间不匹配，镍价上涨受到不锈钢需求疲软的拖累。11月进入不锈钢消费淡季，叠加前期不锈钢产量骤减，而300系不锈钢库存却小幅累库，不锈钢消费走弱，预计后期不锈钢难以去库。未来随着房地产周期下行，新开工的坍塌对竣工的负面传导将在2022年进一步体现，不锈钢消费将面临挑战。
数据来源：SMM，天风期货研究所
*新能源需求方面，目前，印尼转产高冰镍样品装船运输，量产需等待2022年，在此之前，三元高镍电池对镍豆自溶的需求尚在。11月18日，国家工业和信息化部电子信息司公示《锂离子电池行业规范条件（2021年本）》（征求意见），文件指出新建设的动力电池项目，能量型动力电池项目单体能量密度应≥180Wh/kg，电池组能量密度应≥120Wh/kg。目前，市场上三元电池单体能量密度普遍为180-220Wh/kg，能够达到要求，而磷酸铁锂电池单体能量密度普遍为160-180Wh/kg，无法达到要求。虽然部分厂家提高电池组的体积利用率可使电池组达到140-160Wh/kg，能够完成电池组的要求，但大部分磷酸铁锂电池单体能量密度难以达到电池单体能量密度的要求。据了解，目前仅国轩高科能够做到磷酸铁锂电池的单体能量密度为210Wh/kg 。
* 虽然该征求意见搞引起市场轰动，但或许不必过分解读，该文件是引导性文件，不具有行政审批的前置性和强制性。短期内，磷酸铁锂成本更具优势，国内主流新能源车企，如比亚迪等，均采用磷酸铁锂电池。预计2022年磷酸铁锂占据优势的局面难以撼动，2022年三元高镍电池市场份额或下降至30%。
数据来源：天风期货研究所
周度价差结构情况
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈强back结构，LME 0-3升水逐渐扩大。
* 截至11月19日，伦镍注销仓单为54846吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
* SHEF镍价格曲线呈back结构，国内镍升水逐渐扩大。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿海运费下跌，FOB价格坚挺
* 过去一周，海运费价格环比下降约4美元/吨，至15.5-16.5元/吨。菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格稳定在82美元/吨左右。
* 菲律宾苏里高地区进入雨季，出货量环比下降，矿山商挺价意愿较强。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁供给增加，但仍偏紧
* 11月以来，各地限电放松，限电限产最紧张的时候已经过去，镍铁厂基本复产。
* 9月镍铁进口量环比上升68600吨，至349700吨，主要原因系国内降负荷生产，而印尼镍铁价格具有优势，镍铁进口打开。印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。根据测算，RKEF工艺下10%印尼镍铁成本101.93美元/镍点（714.55元/镍点）-132.78美元/镍点（863.07元/镍点），而国内镍铁冶炼成本约1498元/镍点-1687元/镍点之间。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁厂利润修复，但仍承压生产
* 镍铁成本下降的主要在于作为镍铁冶炼辅料的兰炭价格下降至1650-1700元/吨，镍铁冶炼现金成本下降至1450-1620元/镍点左右，镍铁厂利润修复，但钢企仍压缩镍铁厂利润，镍铁厂仍承压生产。
数据来源：SMM，天风期货研究所
硫酸镍价差情况
* 截至11月19日，硫酸镍、镍铁价差为14613元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目驱动力不足。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
* 沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.136。
* 进口方面，电解镍进口利润下降至-1459元/吨，进口利润亏损。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存小幅去库
* LME镍豆库存周内去库6114吨，其中镍豆去库3402吨，镍板去库2712吨，预计短期难以补库。
* 重点关注地区：亚洲地区库存持续去库化。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存小幅累库
* 国内方面，镍社会库存去库3020吨，至6804吨，其中镍豆去库900吨，镍板去库2230吨。国内镍社会库存处于绝对低点，低库存对镍价形成支撑。
* 虽然当前纯镍进口亏损，进口窗口关闭，但由于之前进口窗口打开，镍板陆续到货，被搬入保税区，其库存增加。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
不锈钢复产，钢厂利润亏损
* 进入11月，限电宽松，限电限产最紧的时候已经过去，不锈钢企业基本复产，上周不锈钢现货价格下跌至1.8万元/吨，下跌至成本线，钢企利润收窄，但短期内钢厂自发减产行为尚无。
* 当前不锈钢产量与需求不匹配，不锈钢下游需求疲软，加工厂订单量一般。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
镍板、镍铁价差情况
* 截至11月22日，镍板、镍铁价差为3850元/吨镍。上周镍板与镍铁价差逐渐扩大，主要在于镍板价格不断上涨。利润上不锈钢企业使用镍铁作为原料成本更低。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
不锈钢库存小幅累库
* 截至11月19日，不锈钢库存呈累库27700吨，至586100吨。
* 不锈钢供给骤减，而300系库存无明显去库，侧面印证不锈钢消费走弱。预计后市，不锈钢供需双弱，供应依旧受限，需求难有起色，不锈钢库存难以去库。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
新能源需求面临风险
* 特斯拉在三季报中表示，对于标准续航版Model 3和Model Y新能源电动汽车，全球范围内都在改用磷酸铁锂电池。三元材料和磷酸铁锂之争从未停息，以特斯拉为标杆，市场逐渐偏向成本更低的磷酸铁锂。
* 三元材料密度高于磷酸铁锂，性能更优；三元材料在低温中容量保持率更好，随着温度逐渐降低，磷酸铁锂容量保持率逐渐下降。
* 由于三元材料成本高昂，当前市场逐渐偏向磷酸铁锂，但磷酸铁锂在低温中表现较差。未来若印尼MHP项目顺利投产，高冰镍项目放量入市，则镍的价格或将下降，三元的份额随着镍价下降而逐渐扩大。整体来看，预计未来三元和磷酸铁锂将应用于不同车型，二者共存发展。
数据来源：天风期货研究所
新能源对镍需求预测
* 2021年1-10月，我国动力电池产量累计159.8GWh，其中三元电池产量累计72.0GWh，占总产量45.1%；磷酸铁锂电池产量累计87.5Wh，占总产量54.8%。
* 考虑到磷酸铁锂市场份额扩大，预计至年底三元体系占比约40%，10月、11月、12月新能源对镍需求分别为1.5万吨镍、1.7万吨镍、1.8万吨镍。
数据来源：天风期货研究所
观点小结
*操作建议及逻辑：逢低做多。短期来看，不锈钢生产对镍需求、三元高镍电池对镍豆自溶需求尚在，但镍价上涨受到不锈钢需求疲软的拖累以及三元高镍电池需求被磷酸铁锂电池挤压的预期，预计镍价高位震荡。
* 上周，镍价宽幅震荡，运行区间在141000元/吨-149000元/吨，主要原因在于消息面带来的市场看涨情绪较浓，“利多”消息将空头吓跑。
* 基本面上，供给端，国内镍铁厂复产，受兰炭、镍铁辅料等成本下降，镍铁利润有所修复，但钢厂压价镍铁价格，镍铁厂仍承压生产。钢厂担忧明年限产以及年末完成营收、产量等指标，钢厂年底生产，转产高冰镍项目预计2022年放量入市，在此之前三元高镍电池对镍豆自溶需求尚在。需求端，不锈钢需求疲软，三元高镍电池需求预期走弱。库存方面，LME镍豆库存周内去库6114吨，其中镍豆去库3402吨，镍板去库2712吨，预计短期难以补库。国内镍社会库存去库3020吨，其中镍豆去库900吨，镍板去库2230吨。建议关注后续镍、不锈钢库存变化、转产高冰镍项目进度以及镍铁、不锈钢成本利润变化。
*风险提示：1.限电加强；2.不锈钢需求超预期；3.磷酸铁锂占比大幅上升。
