观点小结
操作建议及逻辑：观望。短期来看，镍价上涨驱动不足，而不锈钢去库以及镍低库存对镍价形成支撑，预计镍价高位震荡。
基本面上，镍铁厂仍承压生产，利润亏损，当前硫酸镍和镍铁的价差维持在1.4万元左右，高冰镍量产动力尚且不足，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，需求端表现一般，主要是钢厂控制出货量，市场现货紧张，贸易商不锈钢现货不足，大概率贸易商在明年1月补库，为春节钢厂季节性检修做准备。不锈钢价格上涨，带动镍价上涨，然而在不锈钢需求尚未有方向性转变的情况下，警惕需求带来的负效应。预计一季度钢厂200系减产持续，春节前后将面临季节性检修，届时不锈钢对镍需求面临压力。库存方面，LME镍库存周内去库1818吨，其中镍豆去库1530吨，镍板累库276吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内镍社会库存去库2920吨，维持低库存状态。
风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
周度价差结构情况
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈back结构，LME 0-3升水逐渐收窄。
* 截至12月23日，伦镍注销仓单为50430吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
* SHEF镍价格曲线呈back结构。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿海运费下跌，FOB价格坚挺
* 海运费价格为18.5-20.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格稳定在82美元/吨左右。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁供给增加，但仍偏紧
* 印尼镍铁价格具有优势，镍铁进口打开。印尼镍铁相较于国内更具有价格优势，主要因为印尼镍铁生产成本普遍低于国内，印尼当地具有镍矿成本和电力成本的优势。根据测算，RKEF工艺下10%印尼镍铁成本约处于101.93美元/镍点（714.55元/镍点）-132.78美元/镍点（863.07元/镍点）之间，而国内镍铁冶炼成本约处于1313元/镍点-1421元/镍点之间。
数据来源：SMM，天风期货研究所
硫酸镍价差情况
* 截至12月23日，硫酸镍、镍铁价差为1.35万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力不足。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
* 沪伦比值延续震荡，剔除汇率影响后的比值为1.135。
* 进口方面，电解镍进口利润为231.4元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存去库放缓
* 库存方面，LME镍库存周内去库1818吨，其中镍豆去库1530吨，镍板累库276吨，LME镍库存去库节奏放缓。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存去库
* 国内方面，国内镍社会库存去库2920吨，维持低库存状态。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
不锈钢复产，钢厂利润亏损
* 本周不锈钢现货价格小幅拉涨至1.6万元/吨，当前300系不锈钢利润-15%，钢厂亏损减产检修，已公布的检修计划将减少30万吨不锈钢，预计明年1月减产检修仍然持续。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
不锈钢库存小幅去库
* 截至12月17日，不锈钢库存小幅去库28100吨，至569600吨。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
三元VS磷酸铁锂
* 从性能上看，随着镍含量提升，三元材料能量密度有望进一步提升，而后随着CTP、CTC技术的应用，高镍三元电池与磷酸铁锂电池的能量密度差距有望拉大。
* 从技术安全性上看，通过电池结构优化、技术手段进步，高镍三元电池的安全问题有望得到解决。
* 从成本上看，高镍三元电池中钴含量较低，而后期随着动力电池回收产业链的发展、去钴化研究的成熟，高镍三元电池的成本有望大幅降低。从应用场景上看，未来随着新能源汽车渗透率提升，高性能的电动车需求逐渐扩大，高镍三元电池的需求将随着提升。
数据来源：荣百科技，天风期货研究所
新能源对镍需求预测
* 2021年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91%。2022年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计明年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨镍，同比增速约28%。
数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所
观点小结
*操作建议及逻辑：观望。短期来看，镍价上涨驱动不足，而不锈钢去库以及镍低库存对镍价形成支撑，预计镍价高位震荡。
* 基本面上，镍铁厂仍承压生产，利润亏损，当前硫酸镍和镍铁的价差维持在1.4万元左右，高冰镍量产动力尚且不足，预计一季度高冰镍投产节奏仍缓慢，随着新能源车需求增速的上涨，价差扩大释放高冰镍投产节奏。不锈钢方面，需求端表现一般，主要是钢厂控制出货量，市场现货紧张，贸易商不锈钢现货不足，大概率贸易商在明年1月补库，为春节钢厂季节性检修做准备。不锈钢价格上涨，带动镍价上涨，然而在不锈钢需求尚未有方向性转变的情况下，警惕需求带来的负效应。预计一季度钢厂200系减产持续，春节前后将面临季节性检修，届时不锈钢对镍需求面临压力。库存方面，LME镍库存周内去库1818吨，其中镍豆去库1530吨，镍板累库276吨，LME镍库存去库节奏放缓。国内镍社会库存去库2920吨，维持低库存状态。
*风险提示：1.高冰镍放量超预期；2.能耗双控加码；3.不锈钢终端消费不及预期。
