观点小结
核心观点：观望镍市场波动脱离基本面，各价差拉大，市场需回归理性，待伦镍恢复交易，沪镍打开涨停之后，警惕伦镍、沪镍回调风险，建议策略以观望为主。
镍铁：偏空周内，镍铁价格维持在1600-1630元/镍点之间，利润达200-485元/镍点，利润率达30%。
高冰镍：偏多高冰镍产能释放尚未达到缓解镍元素供给缺口的量级，镍元素缺口需依靠印尼镍铁产能释放或海外纯镍供应来补充。
电解镍：中性俄乌局势引爆市场，国内外比值一路拉低至历史低位，电解镍进口亏损，进口窗口关闭，当前内外比值修复尚未驱动。待伦镍恢复交易，沪镍打开涨停之后，警惕伦镍、沪镍回调风险对沪伦比值的影响。
不锈钢：偏空受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段。当前不锈钢基本面偏弱，关注库存变化情况，需警惕不锈钢的负反馈向上传导。
库存：偏多截至3月8日，LME镍库存去库至75012吨，其中镍豆库存55386吨，镍板库存14994吨。
截至3月4日，国内镍社会库存小幅累库至12440吨，仍位于历史低位。
平衡与展望
* 俄乌战争引爆市场，伦镍势如破竹。短期内，海外镍供应偏紧的逻辑不变，LME镍库存也将延续去库，比价在外强内弱局面下，比值修复驱动不足。待伦镍恢复交易，沪镍打开涨停之后，警惕伦镍、沪镍回调风险，建议策略以观望为主。
*风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.俄乌冲突的不确定性；3.不锈钢终端消费不及预期。
本周热点
电解镍、镍铁价差扩大
* 从电解镍和镍铁价差来看，沪镍涨幅远高于镍铁涨幅，价差被拉大至7.93万元/吨镍。周内镍铁价格达1620元/镍点，镍铁厂利润约达30%，而在纯镍和镍铁价格双轮抬升下，不锈钢生产成本约在17500-27000元/吨左右，部分钢厂进入亏损阶段。
* 我们认为价差的回归大概率依靠沪镍价格下降，镍铁价格上涨空间相对不大，待伦镍恢复交易，沪镍打开涨停之后，谨防镍价回调风险。
数据来源：Norilsk年报，天风期货研究所
硫酸镍、镍铁价差扩大
* 镍豆作为完全依赖进口的镍产品，在进口亏损下，镍豆升水一路走高。而镍豆价格上涨抬升硫酸镍冶炼成本，刺激硫酸镍价格上涨，传导至硫酸镍和镍铁价差逐渐扩大至历史高位。
* 我们认为短期内硫酸镍和镍铁价差修复暂无驱动：一、通过硫酸镍价格下跌的路径尚且不可行，在镍豆进口窗口尚未打开之前，硫酸镍价格难以下跌，而矛盾在于下游对高价格的接受度，需验证下游需求。二、我们认为镍铁价格上涨空间相对不大，在镍铁厂利润高达30%，和部分钢厂进入亏损阶段的背景下，镍铁价格进一步上涨空间不大。三、硫酸镍原料切换至高冰镍的路径不通，短期内高冰镍难以大量产出。
数据来源：Norilsk年报，天风期货研究所
比值修复暂无驱动
* 目前来看，尚未有专门针对俄镍制裁的条文规定，仅为俄镍向欧洲运输路径面临阻碍。进口亏损达13万元/吨，中国进口俄镍窗口尚未打开。若未来俄镍出口至欧洲等地受阻，且俄镍能够以较低的定价，如上期所结算价格，进入中国，则外强内弱格局进一步凸显，比价回归驱动不足。而如果俄镍仍以LME结算方式定价进入中国，那么流入国内也不具备市场竞争力，且届时海外纯镍依旧作为进口补充，加剧海外镍供应紧张局面。
* 我们认为，短期内，海外镍供应偏紧的逻辑不变，LME镍库存也将延续去库，比价在外强内弱局面下，比值修复驱动不足。待伦镍恢复交易，沪镍打开涨停之后，警惕伦镍、沪镍回调风险对沪伦比值的影响。
数据来源：Norilsk年报，天风期货研究所
周度价差数据
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈back结构，LME 0-3升水收窄。
* 截至3月8日，伦镍注销仓单为38418吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
* SHEF镍价格曲线呈back结构。
* 周内，受伦镍价格上涨的因素，沪镍跟涨，但内外比价尚未看到回归驱动。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿价格维稳
* 周内海运费有所上涨，涨至22-23.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格涨至87.5美元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
印尼镍铁对镍元素供给总量影响至关重要
* 镍总量供应主要来源印尼镍铁和海外纯镍，受累于印尼劳动力不足、电力进度较慢等因素，印尼产能释放较慢。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁利润回暖
* 从冶炼成本来看，印尼镍铁冶炼成本较低。印尼政府将于2022年4月1日对PLTU征收碳税，征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约952-985美元/吨，即618.8-640.25元/镍点（以汇率6.5人民币/美元）。而征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，至1230-1263美元/吨，即799.5-820.95元/镍点。
* 我国镍铁冶炼成本约在1250元/镍点-1400元/镍点之间，周内镍铁价格维持在1600-1635元/镍点之间，镍铁厂利润率高30%。
数据来源：天风期货研究所
硫酸镍价差情况
* 截至3月8日，硫酸镍、镍铁价差为8万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.7万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：天风期货研究所
镍沪伦比、进口盈亏
* 截至3月8日，沪伦比值为2.793，明显外强内弱，目前尚未看到比值回归动力。
* 进口方面，电解镍进口亏损达13万元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
LME镍库存持续去库
* 库存方面，截至3月8日，LME镍库存去库至75012吨，其中镍豆库存55386吨，镍板库存14994吨。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存小幅累库
* 截至3月4日，国内镍社会库存小幅累库至12440吨，仍位于历史低位。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
累库预期下，钢厂成本抬升
* 受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段。
* 截至3月4日，不锈钢库存累库至689800吨。当前不锈钢基本面偏弱，关注库存变化情况，需警惕不锈钢的负反馈向上传导。
数据来源：SMM ，天风期货研究所
新能源对镍需求预测
* 2021年，新能源需求喷涌而出，三元动力电池对镍需求约19.4万吨镍，同比增长91%。
* 2022年，国内三元高镍电池将被磷酸铁锂电池替代，但随着新能源车的高速发展和高镍化进程的加快，预计2022年新能源对镍需求仍保持增长，约24.6万吨原生镍，同比增速约28%。
数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所
平衡与展望
* 俄乌战争引爆市场，伦镍势如破竹。短期内，海外镍供应偏紧的逻辑不变，LME镍库存也将延续去库，比价在外强内弱局面下，比值修复驱动不足。待伦镍恢复交易，沪镍打开涨停之后，警惕伦镍、沪镍回调风险，建议策略以观望为主。
*风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.俄乌冲突的不确定性；3.不锈钢终端消费不及预期。
