观点小结
核心观点：偏多 镍维持强基本面，进口窗口关闭，消费端受到疫情的影响，需警惕需求端负反馈向上传导。低库存支撑下，策略上关注逢低做多。
镍铁：偏多 部分镍铁企业，如内蒙古上泰，受到环保督察的影响而减产，叠加疫情影响物流流通，供应偏紧。周内，镍铁价格维持1635元/镍点附近，利润约在80-160元/镍点之间，利润率5%-10%。
高冰镍：中性据中国海关数据统计，3月中国高冰镍进口1.05万吨，环比增加247.44%，同比增加129.96%。其中，3月自印尼进口高冰镍增长至0.99万吨，环比增加279.02%。当前已有配套加工高冰镍至硫酸镍的产能在0.12万吨镍/月，加工至镍板产能在0.4万吨镍/月，二季度来看，下游配套产能或难以与高冰镍供给节奏匹配，镍豆仍将作为新能源的主要原料。
电解镍：偏多 纯镍方面，内外比价有所修复，但进口利润亏损，供应仍偏紧。新能源需求方面，部分企业逐步复工，新能源需求处于边际好转中。
不锈钢：偏空 受疫情影响，不锈钢呈现供需双弱局面。受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段，亏损达5%左右。
库存：偏多 截至4月28日，LME镍库存去库至72640吨，其中镍豆库存51252吨，镍板库存17250吨。
截至4月22日，国内镍社会库存小幅累库至12530吨，位于历史低位。
平衡与展望
* 短期来看，进口亏损，进口窗口尚未打开，供应仍偏紧。需求端不锈钢和新能源均受疫情影响较大，不锈钢呈现供需双弱，需警惕需求端负反馈向上传导；新能源需求方面，得益于部分企业逐步复工，新能源需求处于边际好转中。整体上，我们认为镍维持强基本面，预计短期内价格偏强运行。
*风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.终端消费复苏不及预期；3.疫情不确定性。
周度价差数据
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水逐渐收窄。
* 截至4月27日，伦镍注销仓单为10236吨，呈下降趋势。
数据来源：Wind，天风期货研究所
沪镍价差结构
* SHEF镍价格曲线呈back结构。
* 截至4月27日，国内电解镍升贴水为1830元/吨。
数据来源：Wind，天风期货研究所
纯镍价差
数据来源：Wind，天风期货研究所
供给端：周度变化情况
镍矿价格维稳
* 周内，海运费有所回落，至21.25美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5% CIF价格涨至95.5美元/吨。
数据来源：SMM，天风期货研究所
印尼镍铁对镍元素供给总量影响至关重要
* 2022年3月，印尼镍铁进口达6.3万吨镍，环比增长26.5%。
在当下镍铁利润丰厚背景下，我们上调部分印尼镍铁新增产能投产进度，但整体节奏仍受到印尼电力设备进度缓慢、印尼劳动力不足等因素的拖累。
全球镍元素供应增量主要来源于印尼镍铁新增产能，预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。
数据来源：SMM，天风期货研究所
镍铁利润丰厚
* 从冶炼成本来看，印尼镍铁冶炼成本较低。印尼政府于2022年4月1日对PLTU征收碳税，征收碳税前，印尼RKEF镍铁成本约1030美元/吨左右，即669元/镍点，征收碳税后，成本中枢抬升278美元/吨，即850.2元/镍点。此外，印尼政府表示可能在2022年开始对镍铁和镍生铁征收出口关税。如果镍价在15000美元/吨以上，将可能征收2%的税，即300美元/吨，并且税额与镍价成正比增长。我们以10%、15%、20%的关税分别计价，则印尼镍铁出口的总成本约935.22元/镍点、977.73元/镍点、1020.24元/镍点。
* 受到原料成本上涨等因素，国内镍生铁企业成本中枢抬升，利润有所下降，维持在5%-10%之间。
数据来源：天风期货研究所
硫酸镍价差情况
* 截至4月28日，硫酸镍、镍铁价差为5.12万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于1.95万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：天风期货研究所
LME镍库存小幅去库
* 库存方面，截至4月28日，LME镍库存去库至72640吨，其中镍豆库存51252吨，镍板库存17250吨。
数据来源：天风期货研究所
国内镍库存小幅累库
* 截至4月22日，国内镍社会库存小幅累库至12530吨，位于历史低位。
数据来源：Wind，SMM，天风期货研究所
需求端：周度变化情况
不锈钢4月排产较高
* 受镍铁、纯镍等原料价格上涨的影响，不锈钢成本中枢抬升，部分钢厂进入亏损阶段，亏损约5%。
* 截至4月22日，不锈钢库存小幅去库至747000吨。当前不锈钢基本面供需双弱，关注库存变化情况，需警惕不锈钢的负反馈向上传导。
数据来源：SMM，天风期货研究所
2022年新能源对镍需求达33.58万吨
* 2022年1-3月，新能源乘用车销售达106.96万辆，同比增长144.33%。
* 根据我们的测算，2022年1-3月，新能源对镍需求约7.1万吨镍，同比增长91.89%。预计全年整体需求达33.58万吨，同比增长73.09%。
数据来源：中国动力电池产业联盟创新，乘联社，天风期货研究所
平衡与展望
* 短期来看，进口亏损，进口窗口尚未打开，供应仍偏紧。需求端不锈钢和新能源均受疫情影响较大，不锈钢呈现供需双弱，需警惕需求端负反馈向上传导；新能源需求方面，得益于部分企业逐步复工，新能源需求处于边际好转中。整体上，我们认为镍维持强基本面，预计短期内价格偏强运行。
*风险提示：1.印尼镍铁产能释放超预期；2.终端消费复苏不及预期；3.疫情不确定性。
