观点小结：镍
镍铁：偏空 印尼镍铁逐步投产，释放镍元素供应偏紧逐渐缓解的信号。钢厂向上挤压镍铁利润，周内镍铁价格继续下降至1250元/镍点附近，利润率区间约0%至-10%，我们认为在负反馈传导下，镍铁价格存在继续下跌的空间。
中间品：偏空 高冰镍、MHP供给兑现，镍豆需求被挤压，进一步导致镍供给放宽。三季度来看，印尼高冰镍、MHP产能释放节奏预计不会脱节，供应能够稳步兑现，二者放量预计对镍豆需求形成挤压。
电解镍：中性 周内，内外比价上升至7.414，盘面进口利润达7741元/吨，进口窗口打开，镍板进口持续到货，缓解现货紧张的压力。
不锈钢：偏空 不锈钢呈现供需双弱局面，终端需求孱弱下，负反馈向上传导发酵。
库存：偏多截至7月26日，LME镍库存60170吨，其中镍豆库存45438吨，镍板库存10572吨。
截至7月22日，电解镍国内社会库存为3717吨。
观点小结：不锈钢
核心观点：偏空不锈钢终端需求孱弱，不锈钢利润亏损达15%，预计钢厂将持续向镍铁厂寻求利润，镍铁价格存在下跌空间，我们认为不锈钢仍将呈现成本-价格螺旋式下跌的局面。
产量：中性 当前终端需求羸弱、宏观向下的大环境下，不锈钢整体驱动依旧向下，不锈钢存在进一步减产的风险，警惕不锈钢负反馈向上传导。
冶炼利润：中性 不锈钢成本支撑不在。钢厂进入亏损阶段，亏损达15%左右。周内镍铁价格最低触及1250元/镍点，我们认为钢厂仍将继续向镍铁厂挤压利润，预计镍铁价格有可能进一步下跌，进而不锈钢成本存在下降空间。
库存：中性 截至7月22日，不锈钢库存小幅累库至659300吨。
本周观点
* 美联储加息75bp落地，符合市场预期，美国当前稳健的劳动力市场能够使得美联储将重心放在抗通胀上。我们构建的CPI模型显示，6月有可能是未来2个月的高点，如果下半年不出现“意外性”供给扰动风险，6月甚至是全年的高点。抛开“意外性”供给扰动，根据模型显示，至年底CPI区间大约在7.6%-8.4%之间，如果未来通胀能够持续下行，即使其绝对值位于高位，下行斜率较为缓慢，美联储的加息节奏可能边际放缓。镍作为波动率较大的品种，在当前基本面矛盾并不突出的情况下，交易核心以宏观为主，需持续关注宏观动向。
* 基本面上，镍矛盾并不突出。周内进口镍板持续到货，缓解现货紧张的压力。不锈钢终端需求孱弱，尚未见回暖起色，不锈钢利润亏损10%-15%区间，预计钢厂将持续向镍铁厂寻求利润，镍铁价格存在进一步下跌空间。短期来看，前期超跌迎来镍价修复基本到位，负反馈压力下，镍价上方空间有限。纯镍绝对低库存一定程度上支撑镍价，但我们认为更多的体现在back结构走强上，月差策略推荐正套为主。
* 中长期来看，我们依然维持绝对价格中枢下移的观点，镍供应宽松压力在走阔，镍元素总量供应随着印尼镍铁新增产能释放而大幅上升，镍元素过剩格局较为明朗。
*风险提示：1.印尼镍铁产能释放不及预期；2.疫情不确定性。
周度价差数据
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水下滑至-58美元/吨。
数据来源：Wind,紫金天风期货
沪镍价差结构
* 本周内，沪镍月差变化较为剧烈，我们认为短期内在绝对低库存支撑下，back结构维持。
* 截至7月26日，国内电解镍升贴水回落至6600元/吨，主要原因在于近两周进口镍板持续到货，现货升水回落。
数据来源：wind，紫金天风期货
纯镍价差
数据来源：wind，SMM，紫金天风期货
供给端：周度变化情况
镍矿价格持续回落
* 周内，海运费维持17.5-18.5美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格小幅回落至71美元/吨。
* 不锈钢负反馈向上传导至镍矿端，镍铁厂因亏损而减产，压力持续向上传导，矿端价格有所松动。
数据来源：SMM，紫金天风风云
镍铁供应逐渐宽松
* 6月镍生铁进口量约6.36万吨，环比下降11.42%。
* 7月国内镍生铁产量约33.06万吨镍，环比下降2%。
* 我们预计2022年印尼当地规划新增镍铁项目全年新增或达40.8万吨镍。全球镍元素供应增量主要依靠印尼镍铁新增产能，随着印尼镍铁供给产出，镍供应转向宽松的压力逐步兑现。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁利润收窄
* 周内镍铁平均价格维持在1300元/镍点左右，最低价格触及1250元/镍点。
* 不锈钢负反馈传导至镍铁，镍铁价格回落。镍铁厂持续亏损的负反馈又进一步向矿端传导，周内镍矿成本小幅下降，镍铁成本压力边际缓和，但利润亏损区间约为0至-10%之间，处于紧绷状态。我们预计在当前终端羸弱大环境下，钢厂负反馈持续传导，镍铁价格存在进一步下跌空间。
数据来源：SMM，紫金天风期货
硫酸镍价差情况
* 截至7月18日，硫酸镍、镍铁价差为3.3万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：SMM，紫金天风期货
LME镍库存
* 截至7月26日，LME镍库存60170吨，其中镍豆库存45438吨，镍板库存10572吨。
数据来源：SMM，紫金天风期货
国内镍库存位于历史极低位
* 截至7月22日，电解镍国内社会库存为3717吨。
数据来源：紫金天风期货
需求端：周度变化情况
不锈钢周度变化
* 虽然镍铁、纯镍等原料价格下降带动不锈钢成本中枢下移，但终端需求疲软导致不锈钢价格下降，钢厂持续亏损，亏损约10%-15%。
* 截至7月22日，不锈钢库存小幅累库至659300吨。当前不锈钢基本面呈供需双弱，需关注库存变化情况。
数据来源：SMM，紫金天风期货
新能源需求预计全年达38万吨镍
数据来源：SMM，紫金天风期货
联系人：杨希娅
从业资格证号：F03092600
联系方式：yangxiya@zjtfqh.com
