平衡表
* LME表示亚洲盘镍交易将于3月20日恢复，此举一定程度上能够促进镍交易流动性的恢复。同时，上周宏观议息会议偏鹰，使得有色金属承压，镍价下行。
* 2022年，镍价高波动使得产业链经历了打压边际需求的周期，不锈钢行业、新能源行业用纯镍的边际需求不断下滑。同时，高昂的绝对价格也打出了新的供应，本轮电解镍的新增投产周期预计在2023年-2024年。因此，供应端产出的节奏相对重要。我们预计2023年国内镍板供应增量约3万吨，产量达20.1万吨；进口镍板总量预计12.8万吨；整体纯镍供应总量约37.1万吨，同比增速达15%。从纯镍供应节奏来看，我们认为电解镍二季度末新增投产逐渐兑现的概率较大，一季度供应增量尚不明显，叠加纯镍低库存支撑，back结构预计维持。在纯镍基本面转向前，建议正套策略，可在适当位置入场尝试跨期正套。
* 供应端，截至2月24日，镍沪伦比值7.566，盘面进口盈利1152元/吨，进口窗口打开。需求端，预计3月不锈钢存在新增投产，当前原料备货相对充足。1月硫酸镍产量预计3.58万吨镍，环比下降5%。
* 不锈钢来看，供应端产出斜率大于下游消费端恢复斜率，叠加当前不锈钢库存位于历史同期高位，后续库存累库压力较大，我们认为短期不锈钢价格震荡偏弱运行，成本端对不锈钢价格支撑位预计在16500元/吨附近。
镍观点小结
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电解镍核心观点：震荡偏弱从纯镍供应节奏来看，我们认为电解镍二季度末新增投产逐渐兑现的概率较大，一季度供应增量尚不明显，叠加纯镍低库存支撑，back结构预计维持。在纯镍基本面转向前，建议正套策略，可在适当位置入场尝试跨期正套。
镍铁价格：中性镍铁现货价格1350元/镍点。
镍铁利润：中性镍铁厂利润率约-0.7%至+10%之间。
电解镍进口利润：偏多截至2月24日，镍沪伦比值7.566，盘面进口盈利1152元/吨，进口窗口打开。
电解镍现货升贴水：中性
金川镍升水5750元/吨；
俄镍升水3600元/吨；
挪威大板升水5500元/吨；
镍豆贴水2000元/吨；
LME0-3升贴水：偏空LME0-3升水-213.5美元/吨。
电解镍库存：偏多截至2月24日，LME镍库存44580吨，其中镍豆库存34470吨，镍板库存8424吨。
截至2月24日，电解镍国内社会库存为5221吨。
不锈钢观点小结
核心观点：震荡偏弱供应端产出斜率大于下游消费端恢复斜率，叠加当前不锈钢库存位于历史同期高位，后续库存累库压力较大，我们认为短期不锈钢价格震荡偏弱运行，成本端对不锈钢价格支撑位预计在16500元/吨附近。
产量：偏空预计3月不锈钢存在新增投产，当前原料备货相对充足。
冶炼利润：中性不锈钢利润位于盈亏平衡附近。
不锈钢社会库存：偏空截至2月24日，不锈钢库存小幅累库至123.3万吨.
周度价差数据
伦镍价差结构
* 伦镍价格曲线呈contango结构，LME0-3升水-213.5美元/吨。
数据来源：Wind,紫金天风期货
沪镍价差结构
* 沪镍月差呈back结构，近强远弱格局维持。
* 截至2月24日，国内电解镍升水均价3380元/吨。
数据来源：Wind,紫金天风期货
纯镍价差
数据来源：SMM,Wind,紫金天风期货
供给端：周度变化情况
镍矿价格企稳
* 海运费上涨至8-9美元/吨，菲律宾红土镍矿1.5%CIF价格72美元/吨。
数据来源：SMM,紫金天风期货
镍铁供应
* 印尼镍铁稳步放量，整体镍铁过剩格局较为明确。12月镍铁进口9.4万吨镍，环比上涨9.25%。
* 2月国内镍生铁产量约3.848万吨镍，环比上升6.68%。
数据来源：SMM，紫金天风期货
镍铁利润向暖
* 镍铁现货价格1350元/镍点，镍铁厂利润率约-0.7%至+10%之间。
数据来源：SMM，紫金天风期货
纯镍进口亏损
* 截至2月24日，镍沪伦比值7.566，盘面进口盈利1152元/吨，进口窗口打开。
数据来源：SMM,紫金天风期货
硫酸镍价差情况
* 截至2月24日，硫酸镍、镍铁价差为4.8万元/吨镍。
* 根据测算，当硫酸镍和镍铁价差大于2.1万元/吨镍时，转产高冰镍项目可行。以当前镍铁和硫酸镍价格来看，转产高冰镍项目动力充足。
数据来源：SMM,紫金天风期货
LME镍库存小幅累库
* 截至2月24日，LME镍库存44580吨，其中镍豆库存34470吨，镍板库存8424吨。
数据来源：LME,紫金天风期货
国内镍库存小幅去库
* 截至2月24日，电解镍国内社会库存为5221吨。
数据来源：紫金天风期货
需求端：周度变化情况
不锈钢周度变化
* 不锈钢利润盈亏平衡。
* 截至2月24日，不锈钢库存小幅累库至123.3万吨，供应端产出斜率大于需求端恢复斜率，预计后续累库压力较大。
数据来源：SMM,紫金天风期货
需求：新能源耗用镍预计约46万吨镍
* 2022年1-12月，三元动力电池用镍量累积约31.96万吨镍，同比增长50.15%，三元电池占动力电池总产量比重约39%。
* 展望2023，以悲观/中性/乐观预计三元动力电池对应的耗镍量分别为43.7/46.3/50.3万吨镍，新能源用镍量在镍消费占比由18%提升至22%。
数据来源：SMM，Wind，紫金天风期货
作者：卫来
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