近期镍价继续保持高波动，主要的博弈因素是：疫情到底是对上游的开工率影响大，从而使得供应更加紧缺？还是对下游的开工影响大，从而对需求抑制更多？3月11日的下跌主要反应了对需求端抑制更多的预期，而今天的大涨则是反应了供应偏紧的预期。就目前的情况而言，应是对需求端的影响更大，反弹不宜追多。
国内疫情封控，对镍和不锈钢的供应和需求均产生巨大影响。具体来看，镍的下游来说，SMM预计由于疫情叠加进口镍原料较为短缺的影响，不锈钢产量4月环比减少约4%，而同比与前一年基本持平，同比下降0.01%。而供应端精炼镍主产区疫情影响不大，镍生铁由于利润较高产量或许维持正增长，主要影响还是硫酸镍，SMM预计4月份硫酸镍产量2.35万镍吨，环比降幅4.71%,约1200吨，因此总量上供应影响小于需求。
我们来梳理一下基本面：
一是镍矿价格高企，精炼镍产量和镍铁产量减少。能源和人工成本抬升，加上海运费提升，进口镍矿价格维持高位，镍矿进口偏紧。2022年2月中国进口镍矿124.32万吨（海关数据干湿混合），同比下降15.82%。港口库存偏低，SMM数据显示4月8日全国港口镍矿库存较上周下跌15万湿吨至573.73万湿吨，虽然自最低位496.25万吨的水平回升，但仍然处于五年同期低位。
图1 港口镍矿库存
数据来源：SMM
镍铁产量环比增长。SMM统计数据，2022年3月份我国含镍生铁产量为3.89万吨（折合镍金属量），同比增长1%，环比增长14.9%，四月虽然不锈钢开工率有影响，镍铁利润高企，产量维持增长。SMM预计4月镍铁产量为3.93万吨，环比增长3.72%。
SMM统计数据，2022年3月我精炼镍产量12600吨，同比减少3.38%。
硫酸镍产量环比减少，2022年3月硫酸镍产量为2.47万吨，环比减少1.27%，同比增长13.8%。同比增速也大大下滑。价格大幅波动之下，镍豆溶解利润低，4月生产继续减少，预计四月产量减少1165吨至2.36万吨。
二是需求端不锈钢产量和成交情况受到较大影响。SMM数据显示，3月不锈钢产量为306万吨，环比增加23.9%，同比增加1.3%。预计由于疫情叠加进口镍原料较为短缺的影响，不锈钢产量4月环比减少约4%，而同比与前一年基本持平，同比下降0.01%。
不锈钢下游方面，无锡市场虽然解封但物流依然受阻，多段高速公路出入口暂时关闭，提货受限，下游成交非常清淡。加工企业需求转向佛山地区，但运输仍是大问题，因此需求总体还是减少。
三是新能源车需求增速依然强劲。中汽协数据，2022年3月新能源乘用车市场产量达到46.5万辆，同比增长115%，环比增长26.4%。增速虽强，已较上月增幅回落。
四是库存上看，国内开始累库，但国内外仍处于5年低位。截止至2022年4月13日，上期所镍库存数据位8710吨，较上一周增加153吨。LME镍库存为72858吨，注销仓单占比下降至16.7%，表明后市库存减少动能减弱。
图2 上期所镍库存
图3 LME镍库存
数据来源：同花顺
综上所述：疫情持续对需求端的影响更大，反弹不宜追多。目前挤仓事件已经暂时告一段落，持仓重新扩仓之前价格很难因为挤仓上涨。供需偏紧确实持续，但是之前的支撑因素正在消失，如俄乌冲突方面，通过观察原油走势持续回落，我们看到冲突越来越激烈的预期正在被排除，另外联储加息预期也越来越强烈，也对价格形成压制。叠加国内疫情影响，沪镍压力位在23万较为明显，追多要谨慎。
研究员：何燕艳
从业资格证号：F0210791
投资咨询证号：Z0000751
